再投资回报行业领先，负债率较低，未来仍有现金收购可能性。受益于改扩建成本相对较低、以及区域交通流量较高，公司改扩建收益目前在全行业处于较高水平，即公司再投资回报高于行业平均水平。此外公司2023 年负债率仅为35.1%，未来仍有现金收购或者现金改扩建能力，若考虑后续加杠杆收购资产或改扩建，可能带来的潜在现金流增厚。皖通高速作爲安徽省唯一公路上市平台，路產所在區域優勢較強，長三角一體化和中部地區崛起戰略助力遠期增長，公司通過內生增長+外延併購實現可持續增長，核心路產改擴建即將陸續完成，負債率低，遠期路產增量空間較大。
安徽省唯一公路上市平台，核心路產改擴建後收益提升。公司運營高速公路里程609 公里，均位於安徽省。收費公路業務毛利潤組成中，合寧高速、高界高速、宣廣高速以及安慶大橋的毛利佔比較大，分別爲37%、28.3%、10.5%和10.5%。2019 年底核心路產合寧高速改擴建完成通車後主業效益持續提升，同時2021 年公司收購嶽武高速安徽段及安慶大橋，收費公路業務收入同比增長58.9%，並持續貢獻收益。2023 年寧宣杭斷頭路通車帶來較大車流增量、以及持續受益於合寧高速改擴建效益兌現，毛利潤同比增長17.2%。
所轄多條路產具備增長潛力，遠期車流量增長空間大。2021 年公司收購安慶大橋公司，伴隨着區域內路網完善，業績貢獻逐步穩定。寧宣杭高速於2022年底全線貫通，2023 年車流量實現大幅增長、顯著增厚利潤。嶽武高速安徽段東延線於2023 年貫通，導流效應明顯，車流量增長明顯。同時宣廣高速改擴建即將於2024 年底通車，預計宣廣、廣祠高速車流增長將迎來較大增長空間。
再投資回報行業領先，負債率較低，未來仍有現金收購可能性。受益於改擴建成本相對較低、以及區域交通流量較高，公司改擴建收益目前在全行業處於較高水平，即公司再投資回報高於行業平均水平。此外公司2023 年負債率僅爲35.1%，未來仍有現金收購或者現金改擴建能力，若考慮後續加槓桿收購資產或改擴建，可能帶來的潛在現金流增厚。
投資建議。皖通高速經營區域位於安徽省，核心路產趨於成熟且盈利能力強，改擴建回報率高。伴隨區域路網結構完善，存量路產車流量仍有增長潛力，且通過收併購及改擴建持續擴大主業增長空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.1、16.1、17.2 億元，對應PE 估值分別爲14.9x、14.x、13.1x；對應最新收盤價，2024-2026 年皖通高速A 股股息率爲4%、4.3%、4.5%，H 股股息率爲6.8%、7.2%、7.7%，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行導致車流量下降、收費政策變化、改擴建效果不及預期。
