净息差降幅收窄。 24Q1-3 净息差为1.99%，较24H1 的2.00% 下降1bp，降幅收窄(24Q1: -2bp)。24Q3 单季度测算净息差为1.92%，环比上升1bp。24Q3生息资产收益率环比下降3bp 至3.41%，计息负债成本率环比下降4bp 至1.61%。投資要點：招商銀行24Q3 單季度歸母淨利潤增速轉正，資產質量整體平穩，淨息差降幅收窄，我們維持公司「優於大市」評級。
單季度歸母淨利潤增速轉正。招商銀行2024 年前三季度營收同比-2.9%，歸母淨利潤同比-0.6%。24Q3 單季度營收同比-2.5%，歸母淨利潤同比+0.8%，單季度歸母淨利潤增速轉正。核心一級資本充足率同比+1.36pct 至14.73%。
資產質量整體平穩。整體不良率環比持平爲0.94%。撥備覆蓋率爲432.15%，環比-2.27pct。關注率環比+6bp 至1.30%。逾期率環比-6bp 至1.36%。前三季度，招商銀行信用減值損失363.46 億元，同比下降8.55%。其中，貸款和墊款信用減值損失362.70 億元，同比減少51.96 億元，主要是由於集團持續優化貸款客戶結構和業務結構，資產質量保持平穩。
淨息差降幅收窄。 24Q1-3 淨息差爲1.99%，較24H1 的2.00% 下降1bp，降幅收窄(24Q1: -2bp)。24Q3 單季度測算淨息差爲1.92%，環比上升1bp。24Q3生息資產收益率環比下降3bp 至3.41%，計息負債成本率環比下降4bp 至1.61%。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲5.74、5.92、6.16 元，歸母淨利潤增速爲-0.18%、3.24%、3.87%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲46.88 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲1.00 倍（可比公司爲0.48 倍），對應合理價值爲40.48 元。因此給予合理價值區間爲40.48-46.88 元（對應2024 年PE 爲7.06-8.17 倍，同業公司對應PE 爲5.89 倍），維持「優於大市」評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。
