2024年1-3季度，軍工行業的營業總收入降至3768.76億元，同比增長率首次轉負，爲-4.85%，歸母淨利潤也下滑至213.83億元，同比增長率降至-2.73%。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，雖然2024年前三季度軍工行業業績表現承壓，展望2024年年報，行業「業績底」正在形成，隨着行業訂單逐步下達，板塊景氣度有望恢復。其中，下游需求的減少是導致營收和利潤下滑的直接原因，2024年前三季度銷售毛利率繼續下滑，ROE受到週轉率與淨利率拖累。三季報可能是全年「業績底部」的信號，但隨着「十四五」規劃中期調整的逐步明朗，以及國防預算的合理增長，軍工行業的階段性需求不振現象有望得到改善。
東吳證券主要觀點如下：
2024年前三季度軍工行業業績表現承壓
受多重因素影響，由於人事調整、訂單推遲、產業鏈降價等影響，軍工板塊營收和歸母淨利潤均出現同比下降。此外，軍工行業毛利率和淨利率同比均有所下降，反映出盈利能力下滑。存貨規模的增加和應收票據及賬款規模的提升，也反映出行業的庫存積壓問題和回款壓力。軍工行業的子行業表現也呈現出明顯的分化。其中，航海裝備受船舶大週期拉動實現正增長，而地面兵裝和軍工電子則承壓較大，歸母淨利潤同比均下滑超過50%。航空航天裝備則相對穩健。儘管如此，展望2024年年報，行業「業績底」正在形成，隨着行業訂單逐步下達，板塊景氣度有望恢復。
下游需求的減少是導致營收和利潤下滑的直接原因
從營收和利潤的表現來看，軍工行業在2024年前三季度遭遇了較大的挑戰。2024年1-3季度，軍工行業的營業總收入降至3768.76億元，同比增長率首次轉負，爲-4.85%，歸母淨利潤也下滑至213.83億元，同比增長率降至-2.73%。這一變化是多重因素共同作用的結果，包括人事調整、訂單推遲以及產業鏈降價等。這些因素不僅影響了軍工企業的銷售和訂單量，也導致了營收和利潤的雙重下滑。
盈利能力方面，2024年前三季度銷售毛利率繼續下滑，ROE受到週轉率與淨利率拖累
2024年前三季度銷售毛利率下降至19.76%，而銷售期間費用率則有所回升至7.53%。這反映出，在營業收入下降的背景下，企業的費用規模並未同步下降，尤其是研發費用佔比最大，研發進程並未因短期需求變化而停滯。此外，ROE(淨資產收益率)也受到了週轉率與淨利率的拖累，下降至2024年Q1-3的3.27%。總資產週轉率和銷售淨利率均有所下降，權益乘數也有所減少，這些因素共同導致了盈利能力的下滑。
三季報可能是全年「業績底部」的信號
儘管軍工行業在2024年前三季度面臨了較大的挑戰，但行業的基本面邏輯仍然確定。隨着「十四五」規劃中期調整的逐步明朗，以及國防預算的合理增長，軍工行業的階段性需求不振現象有望得到改善。同時，產業鏈新產能的陸續就位也爲新一輪批量採購奠定了基礎。此外，部分軍工上市公司的單季業績同比高增，行業需求已經出現點狀恢復，逐漸呈現復甦跡象。展望全年，軍工行業下游需求有望陸續轉化爲實質性的合同訂單，預計四季度軍工行業業績或出現較大幅度的同比、環比改善。
投資建議
1)行業權重主機廠：航發動力(600893.SH)、中航沈飛(600760.SH)、中航西飛(000768.SZ)等；
2)精確制導彈藥產業鏈：北方導航(600435.SH)，菲利華(300395.SZ)，盟升電子(688311.SH)，新雷能(300593.SZ)等；
3)主戰裝備核心供應商：火炬電子(603678.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、菲利華(300395.SZ)、華秦科技(688281.SH)等。
風險提示：1)行業訂單不及預期；2)新技術新產品應用進度不及預期；3)行業競爭加劇；4)軍品降價壓力增大。
