维持增持评级，上调目标价至23.06（+2.62）元。由于公司2024年业务进展较为缓慢，我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.63（-0.39）/0.96（-0.55）/1.24 亿元，EPS 分别为0.27（-0.17）/ 0.40（-0.25）/0.52 元，通过选用PE 估值，我们给予公司2025 年57.0 倍PE，上调目标价至23.06 元。本報告導讀：
公司2024Q1-Q3 費用端顯著優化，Q3 毛利率明顯提升，隨着公司維持毛利率水平與費用管控，信創、數據安全、PQC 三業務協同推進，業績有望超預期。
投資要點：
維持增持評級，上調目標價至23.06（+2.62）元。由於公司2024年業務進展較爲緩慢，我們下調了對公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.63（-0.39）/0.96（-0.55）/1.24 億元，EPS 分別爲0.27（-0.17）/ 0.40（-0.25）/0.52 元，通過選用PE 估值，我們給予公司2025 年57.0 倍PE，上調目標價至23.06 元。
前三季度業績下滑，Q3 改善盈利。公司2024 年前三季度實現營收3.33 億元，同比增長0.40%，實現歸母淨利潤-0.38 萬元，較去年略微增虧；2024 年第三季度公司實現營收1.39 億元，同比-17.24%，歸母淨利潤0.12 億元，同比-8.00%。
Q3 毛利率大幅增長，前三季度費用管控效果顯著。2024Q3 公司毛利率爲53.96%，同比大幅增加了18.17pct；公司前三季度期間費用率爲58.68%，同比下降4.90pct，費用管控效果顯著，銷售、管理、研發費用率分別同比下降2.03、3.42、0.39pct，隨着公司四季度繼續堅持降本增效，利潤端有望持續改善。
抗量子密碼（PQC）前瞻佈局，靜候標準發佈。2021 年，格爾軟件就啓動了抗量子密碼的戰略部署，在全線密碼產品的抗量子遷移工作方面，公司研發了基於抗量子密碼算法的密碼機、簽名驗籤服務器、密鑰管理系統、綜合安全網關、PKI/CA 等抗量子密碼基礎產品，目前，格爾軟件參與了我國抗量子密碼的國家標準制定，在美國國家標準與技術研究院(NIST)正式發佈全球首個抗量子密碼算法標準之時，公司就已初步形成基於國際標準算法和國密標準候選算法的面向身份安全、數據安全、網絡安全、智能物聯的抗量子解決方案，並在多家銀行試點抗量子密碼應用，助力我國金融科技安全保駕護航，待到抗量子密碼標準發佈，公司PQC 業務有望迅速起量推動業績實現超預期增長。
風險提示：業務發展不及預期的風險，行業競爭加劇風險。
