24Q4-2025 年迎来内容释放期。（1）24Q4 综艺和剧集有亮眼表现。综艺：《再见爱人4》高话题度；《声生不息·港乐季2》已在制作中。剧集：《小巷人家》（正午阳光制作）10.28 上线，截至11.12 已经获得电视剧热度日榜14 冠。后续储备大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等。（2）后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上。从芒果招商会披露信息看，综艺：超过100 部，《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N 代继续拉长生命周期，并推出《名侦探的假期》等头部IP 衍生综艺，《登录可爱岛》等新综艺。剧集：超过100 部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作高群书等知名影视制作人。此外，还包括超120 部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容。投資要點：
芒果超媒背靠湖南廣電，內容體近30 餘年沉澱，綜藝第一優勢持續放大，劇集是第二曲線，截止到今年9 月，芒果TV 的MAU 超2.5 億，已居行業第三（根據Questmobile 數據），且增長趨勢好於同業。
內容加大投入已有成效，綜藝劇集份額均提升。公司23H2 起加大內容投入，23H2/24H1影視版權新增值分別同比增加39%/8%。綜藝擴大頭部優勢，根據雲合數據，截至11.5，芒果24 年全網綜藝正片有效播放市佔率31%，同比提升4pct，超第二名6pct，網綜TOP10中有5 部爲芒果獨播。劇集下半年跑贏大盤，根據雲合數據，截至11.5，長視頻平台24H2劇集日均有效播放環比下滑15%，而芒果環比增長24%，上新劇中雲合評級S+、S 劇集佔比環比提升11pct 至36%。
24Q4-2025 年迎來內容釋放期。（1）24Q4 綜藝和劇集有亮眼表現。綜藝：《再見愛人4》高話題度；《聲生不息·港樂季2》已在製作中。劇集：《小巷人家》（正午陽光製作）10.28 上線，截至11.12 已經獲得電視劇熱度日榜14 冠。後續儲備大劇《好運家》《國色芳華》《五福臨門》等。（2）後續片單數量更豐富，類型更多元，看好產品週期繼續向上。從芒果招商會披露信息看，綜藝：超過100 部，《姐姐》《哥哥》《歌手》《聲生不息》等綜N 代繼續拉長生命週期，並推出《名偵探的假期》等頭部IP 衍生綜藝，《登錄可愛島》等新綜藝。劇集：超過100 部，包含古裝、現代、懸疑等各類型，合作高群書等知名影視製作人。此外，還包括超120 部微劇微綜，以及晚會、紀錄片等內容。
短期經營拐點在即。廣告和運營商業務壓力釋放充分；廣告22-24 年業務受宏觀影響承壓，若消費復甦廣告業務彈性較大；運營商業務受大屏治理影響，24H1 收入同比下滑46%。
所得稅率從0%提升至15%已經在2024 年前三季體現。會員23Q4 以來較高增速（其中24H1 收入同比增長27%）體現內容實力。
全球化有望打開會員收入及內容發行空間。根據芒果招商會，芒果TV 國際版APP 已覆蓋195 個國家和地區，累計下載2.29 億。內容模式也在輸出，《乘風破浪的姐姐越南版》連續15 周收視冠軍，33 家贊助商創紀錄。芒果是國資傳媒巨頭抓住技術創新機遇典範（2013成立芒果TV 抓住移動化視頻化），AI 和MR 創新嘗試積極。
維持盈利預測，維持買入評級。維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲17.25/19.65/22.59億元。維持買入評級，對應24-26 年PE 爲31/28/24x。
風險提示：綜藝劇集表現不及預期，廣告恢復不及預期，內容電商虧損縮窄不及預期。