可比餐厅利润率同比改善，三年股东回馈金额提升50%。24Q3 食品及包装物占餐厅收入比例为31.7%，同比+0.6pct，主要系促销带来成本上升；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为25.1%，同比-0.2pct，主要系公司运营效率的提升；租金及其他成本占餐厅收入比例为26.2%，同比-0.4pct，主要系营销及广告投放效率提升等。综合来看，24Q3 餐厅利润率17.0%，同比基本持平(KFC/必胜客分别为18.3%/12.8%，分别同比-0.3/+0.1pct)；若剔除1,500 万美元影响餐厅层面可比性的项目，24Q3 餐厅利润率同比+0.5pct。此外公司宣布将2024-2026年股东回馈金额从30 亿美元提升至45 亿美元，加码股东回报。事件：百勝中國24Q3 公司實現營收30.7 億美元，同比+5%（或+4%，按固定匯率）；實現歸母淨利潤2.97 億美元，同比+22%（或+21%，按固定匯率）。
Q3 同店銷售額降幅環比收窄，逐步提升新店加盟佔比。門店經營方面，24Q3系統銷售額同比+4%（KFC/必勝客分別同比+6%/+2%）；同店銷售額同比-3%（KFC/必勝客分別同比-2%/-6%），其中KFC/必勝客同店交易量分別同比+1%/+4%。24Q3 同店銷售額降幅環比收窄（24Q2 同店銷售額同比-4%），其中KFC 主要系客單價同比降幅收窄，促銷力度逐步合理化；必勝客主要系客流量同比增幅擴大，公司推出的低價披薩、單人餐等吸引了注重性價比的消費者，提升了客流量。
開店方面，24 年前三季度淨增加1217 家門店；其中24Q3 淨增438 家門店（KFC/必勝客分別爲+352/+102 家），整體開店速度較24Q2 加快(24Q2 淨增加401家)；期末餐廳總數15861 家（KFC/必勝客分別爲11283/3606 家）。
可比餐廳利潤率同比改善，三年股東回饋金額提升50%。24Q3 食品及包裝物佔餐廳收入比例爲31.7%，同比+0.6pct，主要系促銷帶來成本上升；薪金及僱員福利佔餐廳收入比例爲25.1%，同比-0.2pct，主要系公司運營效率的提升；租金及其他成本佔餐廳收入比例爲26.2%，同比-0.4pct，主要系營銷及廣告投放效率提升等。綜合來看，24Q3 餐廳利潤率17.0%，同比基本持平(KFC/必勝客分別爲18.3%/12.8%，分別同比-0.3/+0.1pct)；若剔除1,500 萬美元影響餐廳層面可比性的項目，24Q3 餐廳利潤率同比+0.5pct。此外公司宣佈將2024-2026年股東回饋金額從30 億美元提升至45 億美元，加碼股東回報。
戰略重要轉型，加碼加盟、小店模型和肯悅咖啡。24 年以來，百勝中國在門店運營方面進行了重大轉型，包括提升加盟店佔比、推出必勝客WOW 店、肯德基小鎮Mini 店、肯悅咖啡。未來幾年加盟店佔比將進一步提升，肯德基淨新增門店中加盟店佔比將提升至40%-50%，必勝客該佔比將提升至20%-30%。肯德基小鎮Mini 店和必勝客WOW 店以其較低的投資門檻和更優的單店模型實現較快擴張。主打高性價的肯悅咖啡門店數從3 月的100 家快速增長至目前的約500家，預計年底將擴張至600 家，預計對肯德基門店同店銷售額有單位數的拉動。
盈利預測、估值與評級：考慮到運營效率提升較快，我們上調公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別至8.95/9.57/10.51 億美元（分別上調4%/3%/2%）。
當前股價對應2024-2026 年PE 分別21x/19x/18x，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，食品安全風險，匯率波動風險。
