（1）营收降幅边际收窄，非息收入增速降幅收窄。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6 亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升1.8 个百分点。近期，民生銀行披露2024 年三季度報告。24Q1~3 營業收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲-4.4%、-6.6%、-9.2%，增速分別較1H24 變動+1.80、+0.83和-3.73 個百分點，營收降幅收窄，盈利增速下降，年化加權平均ROE 爲6.5%。
累計業績驅動上，規模增長是主要正貢獻，息差、成本收入比和撥備形成主要負貢獻。
核心觀點：
（1）營收降幅邊際收窄，非息收入增速降幅收窄。2024 年前三季度，民生銀行實現總營收約1016.6 億元，同比下降 4.37%，較年中增速提升1.8 個百分點。
其中， 淨利息收入爲737.43 億元，同比下降4.49%，較年中增速提高0.87 個百分點；非息淨收入爲279.17 億元，同比下降4.05%，較年中增速上升4.16個百分點。
（2）息差企穩。民生銀行3Q24 息差1.40%，較1H24 上升2BP。後續看，存量按揭利率調降、年內多輪LPR 下調等因素仍將對境內資產收益率形成壓制，但負債成本下降或將形成一定對沖。
（3）資產質量指標穩定。截至24 年三季度末，民生銀行不良貸款餘額爲 656 億元，佔比1.48%，較24H1 略增1BP，不良率較爲穩定。24Q3 撥貸比和撥備覆蓋率分別爲 2.16%和146.3%，環比下降0.03 和 3.0 個百分點，撥備略有下降。
（4）資產和存貸款增速邊際提升。24Q3 民生銀行資產、貸款、存款增速分別爲2.34%、1.31%、-0.57%，較6 月末分別提升3.52、0.57、3.21 個百分點，存貸款增速邊際改善。
投資建議：民生銀行三季報業績增速符合預期，息差企穩，存貸款增速邊際提升，資產質量指標低位穩定。鑑於24 年業績增速持續相對較低，我們預測24/25年盈利增速爲-3.9%/0.5%。公司估值低位，股息率較高，估值隱含基本面的一些壓力，在政策加力，地產恢復的情況下，存在估值修復期權，我們維持「強烈推薦」評級。
風險提示：金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期。
