发展趋势3Q24 業績好於市場一致預期
澳博控股公佈3Q24 業績：公司淨收入達到74.99 億港元，同比增長28%，環比上升9%，恢復至3Q19 水平的91%。公司經調整EBITDA 爲10.37 億港元，同比增長83%，環比增長19%，恢復至3Q19 水平的109%，好於彭博一致預期的9.94 億港元。
我們認爲公司業績表現主要是由於：1）上葡京物業放量驅動，博彩收入市場份額提升，以及2）新葡京受2024 年5 月開業的天空博彩區驅動，博彩收入市場份額提升。
發展趨勢
管理層業績電話會議要點如下：
2024 年10 月，公司總博彩收入同比上升超20%（行業總博彩收入僅同比上升7%），受益於上葡京物業放量以及其他自營娛樂場的超預期表現。
當前澳博的高端中場收入貢獻佔比約爲20%，對應高端中場評級客戶的日均理論贏額（ADT）約在2 萬港元以上水平。
管理層期望，通過在客戶計劃中引入更高等級，贈送更多的酒店客房（目前僅有65%的客房贈送客戶），2025 年在上葡京禮堂舉辦更多娛樂活動，以及提高交通便捷度，驅動高端中場評級客戶的博彩消費。
管理層預計，未來營銷返點費用將上升，由於公司在努力提升高端中場評級客戶在旗下物業的博彩消費。
上葡京正在開發位於36 層的新增高端博彩區，產品類似於複製新葡京2024 年5 月開業的Sky Phoenix 博彩區。
盈利預測與估值
我們維持公司2024 年以及2025 年經調整EBITDA 預測基本不變。公司當前股價對應9.6 倍2024 年和8.4 倍2025 年EV/EBITDA。我們維持「中性」評級和目標價3.00 港元。目標價對應10 倍2024 年和9 倍2025 年EV/EBITDA，較當前股價有11%的上行空間。
風險
上葡京放量不及預期；復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。
