一方面，美国经济“2025年，得益於Malmyzhskoye投產，Las Bambas增產，以及Kamoa-Kakula3、QB2、Oyu Tolgoi、TFM等項目的爬產，預計銅精礦供給增速將自2024年的1.8%回升至2.6%。
智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，綠色需求在銅、鋁下游需求結構中的佔比已從量變走向質變，如果說2024年價格是在強預期之下的搶跑，那麼2025年有色金屬或將迎來供需改善的實質兌現。需求的結構性亮點和穩健的基本面將有助於有色穿越宏觀週期，行穩方能致遠，反覆雖難以避免，但有色價格大概率已經開啓了長期中樞向上的抬升。
中金公司主要觀點如下：
一方面，美國經濟“軟着陸”可期，國內穩增長政策加碼，中美宏觀環境均在向利好價格的情形演進。另一方面，歷史資本開支不足導致銅礦端供給受限的長期敘事繼續，礦冶矛盾仍存。甚至是傳統上原料相對寬鬆的鋁產業鏈，也面臨着礦端與冶煉端對氧化鋁產業主導權的博弈，繼而導致供應鏈摩擦的風險。
銅鋁平衡表間的最大公約數：新能源增量持續對沖傳統需求逆風。
銅鋁的新能源需求或即將步入「高基數、高增量」的階段。2025年銅平衡表中綠色需求(光伏、風電、新能源車)佔比已超過建築需求(19.4%vs15.5%)；鋁平衡表中，綠色需求(光伏、特高壓、新能源車)的佔比已與建築需求基本一致(20.8%vs20.9%)。雖然隨着消納矛盾的逐步突出，我國風光裝機增速面臨下行壓力。但從另一個角度來看，前兩年光伏裝機的高速增長與隨之而來的消納能力缺口意味着電網投資的長期增長空間，預計2025年新能源併網需求將繼續作爲國內電網投資增長的主要驅動力，利好銅鋁線纜消費。
中美宏觀環境雙雙向利好價格的情形演進。
美國減息週期開啓，經濟數據總體表現穩健，「軟着陸」將成爲我們展望中的基準情形。基於對1970年以來9次美國減息週期的統計，我們發現平均來看，美國製造業PMI在首次減息落地後7個月開始回暖；而在預防式減息中，這一時滯並無太大區別，但均上穿50榮枯線。套用到本次減息週期，我們預計美國製造業景氣度將在明年二季度迎來實質性改善。與此同時，美國製造業回流或已進入設備投資階段。而作爲製造業的重要基礎，美國電網面臨設施老化，互聯程度不足的問題，升級改造需求或驅動銅鋁線纜消費增長。
國內方面，穩增長政策頻出，預計6+4萬億元化債額度有望釋放地方財政資金以用於實體投資。
同時，發佈會也提出明年將實施更加積極的財政政策，其中包括加大力度支持「兩新」(大規模設備更新和消費品以舊換新)。「兩新」對於有色金屬需求的提振效果已在今年得到體現，預計明年其仍將作爲重要的增長因素。
礦冶矛盾仍將持續，亦凸顯再生金屬替代價值。
2025年，得益於Malmyzhskoye投產，Las Bambas增產，以及Kamoa-Kakula3、QB2、Oyu Tolgoi、TFM等項目的爬產，預計銅精礦供給增速將自2024年的1.8%回升至2.6%。冶煉端產能增速仍將大於礦端，銅精礦供需仍將較爲緊張。但廢銅供應邊際寬鬆或緩解冶煉廠減產壓力。鋁產業鏈上，從產能來看明年鋁土礦和氧化鋁供應壓力的確將有所緩解。
不過，鋁土礦資源集中度較高，近年來印尼、幾內亞等鋁土礦供應方對拔高鋁產業鏈價值的訴求也可能成爲未來新的礦冶矛盾來源。在這種情況下，再生金屬的重要性更加凸顯。隨着廢銅、廢鋁原料進口標準放寬，再生銅鋁冶煉原料供應有望邊際寬鬆。
銅：雖有鎡基，不如待時。
結構性亮點將支撐來年銅需求。一方面，新能源佔比繼續提升將對沖地產下行的負面影響；另一方面，風光裝機增長雖面臨降速，但隨之而來的消納需求對於電網投資驅動的可持續性更強。不過，冶煉廠的供給韌性或成爲不容忽視的下行風險。預計2025年，全球精煉銅過剩將自2024年的46萬噸收窄至31萬噸，而銅精礦仍將維持對冶煉端的短缺，預計2025年LME銅價區間將位於9,500-10,500美元/噸。
鋁：供給難起速，需求仍可期。
能源轉型進程將同時影響鋁的供需兩側，因而其相對其他金屬或更爲受益。鋁需求側的獨有亮點在於，隨着風光大基地陸續落地，下游特高壓也有望迎來新一輪建設高峰。而電解鋁的供應增長或難起速。一是於自身產能的制約，國內產能紅線漸行漸近，而海外新增產能面臨電力約束，釋放緩慢。另外原料供給的不確定性也因資源博弈的加劇而上升，預計2025年全球電解鋁將延續小幅短缺，倫鋁價格將抬升至2,800-2,900美元/噸，氧化鋁價格可能前高後低，2Q後或往4000元/噸回落。
