维持“增持” 评级。公司2024Q3 实现产品收入9.93 亿美元，同比+66.9%、环比+7.9%，维持高速增长趋势；2024Q3 净亏损1.21 亿美元（23Q3 同期盈利2.15 亿美元），同比下降主要系23Q3 仲裁和解所产生的非现金收益影响。考虑到公司核心产品在欧美放量加速，上调2025-2027 年营业收入预测为36.73/44.71/52.24 亿美元（原预测36.45/44.40/50.44 亿美元），维持“增持”评级。本報告導讀：
澤布替尼美國持續放量，歐洲市場打開增量。經營效率持續提高，研發投入有所加大。在研管線有序推進，市場潛力充足。維持「增持」評級。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司2024Q3 實現產品收入9.93 億美元，同比+66.9%、環比+7.9%，維持高速增長趨勢；2024Q3 淨虧損1.21 億美元（23Q3 同期盈利2.15 億美元），同比下降主要系23Q3 仲裁和解所產生的非現金收益影響。考慮到公司核心產品在歐美放量加速，上調2025-2027 年營業收入預測爲36.73/44.71/52.24 億美元（原預測36.45/44.40/50.44 億美元），維持「增持」評級。
澤布替尼美國持續放量，歐洲市場打開增量。2024Q3 澤布替尼實現收入6.90 億美元，同比+93%、環比+8%；其中美國銷售額5.04 億美元，同比+86%、環比+5%，主要得益於初治CLL/SLL 患者市場份額的持續提升；歐洲市場銷售額9730 萬美元，同比+217%、環比+20%，呈高速增長態勢，打開增量市場；中國市場銷售額6780 萬美元，同比+43%、環比+7%。此外，替雷利珠單抗在中國實現銷售額1.63 億美元，同比+13%、環比+3%，海外市場新晉獲批，有望迎來逐步放量。
經營效率持續提高，研發投入有所加大。2024Q3 公司SG&A 費用、研發費用分別4.55 億美元、4.96 億元，佔總營業收入比重分別爲45.5%、49.5%，較24Q2 分別環比-2.4 pct、+0.6 pct，運營效率持續提升，研發投入有所加大。23Q3 非GAAP 經營利潤6563 萬美元，環比+35%、同比扭虧爲盈，虧損幅度持續收窄。
早研管線有序推進，市場潛力充足。公司多項在研管線有序推進：
①Sonrotoclax：預計25Q1 完成一線CLL III 期、WM II 期的臨床患者入組，25H1 完成r/r CLL、r/r MCL 全球III 期臨床的首批入組；②BTK CDAC：R/R CLL 潛在註冊可用擴展隊列持續入組，預計2025H1 啓動r/r CLL 的III 期臨床；③實體瘤領域全年有望超10 款分子進入臨床，包括CDK4、CDK2、B7H4 ADC、GPC3/4-1BB 雙抗、CEA ADC 等，其中CDK4 抑制劑預計2024 年12 月於SABCS會議迎來首次數據披露。
風險因素：研發失敗；商業化進展不及預期；專利糾紛風險。
