一体化持续推进，成本优势显著。公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平。同时，公司持续提升核心原材料的自供比例，截止2024H1，核心原材料六氟磷酸锂和LiFSI 自供比例已超过97%，进一步实现降本。在行业价格波动的情况下，公司凭借一体化布局，电解液产品市占率及盈利水平均保持行业领先地位。電解液盈利週期觸底，靜待反轉
投資要點：
Q3 營收環比增長，盈利能力底部承壓。2024Q3 公司實現營業收入34.13 億元，同比下降17.52%，環比增長14.26%；實現歸母淨利潤1.01 億元，同比下降78.25%，環比下降18.15%；毛利率17.90%，同比下降6.42pct，環比下降0.38pct。受上游原材料價格波動及電解液價格影響，公司的盈利水平週期底部承壓。
一體化持續推進，成本優勢顯著。公司擁有行業內領先的液體六氟磷酸鋰工藝技術，單位產能投資成本及生產成本均顯著低於行業平均水平。同時，公司持續提升核心原材料的自供比例，截止2024H1，核心原材料六氟磷酸鋰和LiFSI 自供比例已超過97%，進一步實現降本。在行業價格波動的情況下，公司憑藉一體化佈局，電解液產品市佔率及盈利水平均保持行業領先地位。
積極拓展海外市場，加速全球產能佈局。公司加快海外業務發展進程，多個定點項目已進入中試階段，工廠建設有序推進。目前，公司北美及摩洛哥項目均按計劃進行；美國20 萬噸項目處於工廠設計及相關環評手續辦理階段；摩洛哥處於項目設計階段，預計2026 年底將完成建設。此外，公司計劃在北美設立配樣室，以滿足客戶送樣需求，進一步提升新項目的配合效率和服務質量。
佈局前沿技術，聚焦研發創新。1）電解液方面，公司研發重點將集中於鐵鋰超高能量密度體系、三元高鎳體系、三元高電壓體系、硅碳體系、磷酸錳鐵鋰體系和鈉電體系，以及鎳錳二元5V 電解液開發與快充和半固態/固態電解液及配套解決方案。目前，公司硫化物路線的固態電解質已處於中試階段，計劃在2025 年建設中試產線，進行小批量的生產應用；2）正極材料方面，公司將主要聚焦於二代及三代壓實型磷酸鐵鋰的穩定量產與銷售，並開展長循環型磷酸鐵鋰、四代壓實型磷酸鐵鋰、新型鈉電正極材料等產品的開發，以滿足動力電池市場的客戶需求。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲4.88、12.88、19.85 億元，同比-74.2%、+163.9%、+54.2%。公司爲電解液龍頭，參考可比公司給予公司2025 年40-42 倍PE 估值，對應合理價值區間26.80-28.14元，給予「優於大市」評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；產業政策變化的風險。
