高端化有所放缓，公司吨价短期受挫。量价拆分来看：1）量：前三季度销量265.7 万吨，同比+0.2%，其中2024Q3 销量87.32 万吨，同比-5.6%。分结构来看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高档、主流较2024Q2 降幅有所扩大。事件描述
公司前三季度實現營業收入營業總收入130.63 億元（同比+0.26%）；歸母淨利潤13.32 億元（同比-0.9%），扣非淨利潤13.06 億元（同比-1.61%）；公司2024Q3 營業總收入42.02 億元（同比-7.11%）；歸母淨利潤4.31 億元（同比-10.1%），扣非淨利潤4.18 億元（同比-11.6%）。
事件評論
高端化有所放緩，公司噸價短期受挫。量價拆分來看：1）量：前三季度銷量265.7 萬噸，同比+0.2%，其中2024Q3 銷量87.32 萬噸，同比-5.6%。分結構來看，單三季度高檔/主流/經濟產品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高檔、主流較2024Q2 降幅有所擴大。
分單品來看，我們預計烏蘇、重慶、1664 銷量均有承壓。2）價：前三季度噸價同比基本持平，單三季度噸價同比-1.61%。
新工廠轉固折舊攤銷增加，公司淨利率有所下滑。因新工廠投產、銷量下滑規模效應減弱，公司2024Q3 噸成本同比+1%，毛利率同比-1.35pct 至49.17%，銷售/管理費用率同比-0.87pct/+1.04pct，歸母淨利率同比-0.34pct 至10.25%。前三季度來看，公司歸母淨利率同比-0.12pct 至10.2%，毛利率同比+0.01pct 至49.2%，其中銷售費用率（同比+0.17pct）、管理費用率（同比+0.27pct）、研發費用率（同比+0.02pct）、財務費用率（同比+0.18pct）。
道阻且長，行則將至。作爲定位中高端的啤酒公司，公司在當前環境下面臨困境，但是公司基地市場基礎穩固、品牌儲備豐富，具備在行業改善後重回增長的能力；同時公司保持高分紅，積極回報投資者。我們預計2024/2025/2026 年公司EPS 爲2.73/2.88/3.11 元，對應PE 爲24X/23X/21X，靜待改善，維持「買入」評級。
