仲景食品成立于2002 年，主营调味配料业务。而后公司利用“西峡香菇”的资源优势，于2008 年首创香菇酱，并于2021 年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量，带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至2022 年，公司第一、二大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入3.24 亿元、0.54 亿元。投資要點
仲景食品首創香菇醬品類，而後積極推新，上海蔥油在電商渠道迎來快速放量，成爲第二個現象級產品，2023 年公司蔥油產品市佔率（按銷量計）達70.1%。城鎮化加速、疊加競爭穩定，我們看好蔥油產品發展潛力，有望打開公司成長空間。
香菇醬爲基，上海蔥油爲翼
仲景食品成立於2002 年，主營調味配料業務。而後公司利用「西峽香菇」的資源優勢，於2008 年首創香菇醬，並於2021 年推出上海蔥油，在電商渠道迅速放量，帶動調味食品發展成爲公司的主營業務。截至2022 年，公司第一、二大單品香菇醬、上海蔥油分別實現銷售收入3.24 億元、0.54 億元。
香菇醬有望延續穩健增長態勢
2016-2019 年公司香菇醬銷售收入由2.05 億元增至2.34 億元，CAGR 約5%。特殊時期居家場景增加，2022 年香菇醬單品實現銷售收入3.24 億元。據艾媒諮詢，2023 年公司香菇醬市佔率（按銷量計）達53%，公司作爲香菇醬品類的開創者，充分利用「西峽香菇」的資源稟賦，落地多項生產核心技術，我們認爲公司的香菇醬產品有望延續穩健增長態勢。
上海蔥油勢能充足，貢獻增長彈性
新品上海蔥油在抖音的帶動下，於電商渠道放量明顯，接續香菇醬成爲公司的第二成長曲線：（1）城鎮化加速，產品滲透率有望迎來持續提升；（2）蔥油產品錯位競爭，傳統廠商入局少、競爭格局佳，我們看好上海蔥油的產品實力，有望延續高雙位數增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲11.28/12.72/14.16 億元，同比增速分別爲+13.45%/12.78%/11.29%，歸母淨利潤爲1.89/2.19/2.52 億元，同比增速分別爲+9.52%/15.81%/15.10%，三年CAGR 爲13.44%,EPS 分別爲1.29/1.50/1.72元/股。鑑於公司第二成長曲線上海蔥油產品有望持續放量，綜合絕對估值法和相對估值法，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：食品安全風險、大單品增長不達預期的風險、原料價格上漲風險
