干线成本大幅波动叠加网点前期费用投入，公司归母净利润有所下降。2024Q3公司归母净利润1.69 亿元，同比下降20.55%；前三季度归母净利润合计4.72 亿元，同比下降16.31%。今年前三季度，一方面国际物流干线运力供给保持紧张的局面，导致运价出现大幅波动。干线成本的大幅波动使得公司整体业务毛利率相对下滑，另一方面公司推进海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所下降，但公司持续推进直客战略，未来有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望通过直客战略平滑周期波动提升经营韧性，实现业绩修复。2024 年前三季度公司實現營收144.17 億元，同比+38.64%，歸母淨利4.72億元，同比-16.31%。2024Q3 公司收入實現58.17 億元，同比+51.54%，歸母淨利實現1.69 億元，同比-20.55%。公司2024 年營銷驅動戰略持續發力，在南美、中亞等區域新設海外運營網點，同時今年集運運價整體高於去年同期，因而營收實現明顯增長，幹線成本的大幅波動使得公司整體業務毛利率相對下滑。看好公司直客戰略平滑週期波動，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
集運運價走高疊加海外新設運營網點，公司Q3 營收實現大幅增長。受紅海事件擾動，CCFI 和SCFI 運價指數三季度均值爲1991 和3082，較去年同期同比上漲127.3%和212.7%。同時2024 年以來，公司已新設運營哈薩克斯坦、巴西、智利、哥倫比亞、尼日利亞等海外網點，持續提升產品穩定性和覆蓋面，海運總部統籌型合約運力合作模式持續推進，空運鞏固歐洲線、美洲線等優勢核心運力，增強產品組合能力。公司營收和業務量趨勢與大市一致， 2024Q3 營業收入58.17 億元，同比增長51.54%；前三季度營收144.17 億元，同比增長38.64%。
幹線成本大幅波動疊加網點前期費用投入，公司歸母淨利潤有所下降。2024Q3公司歸母淨利潤1.69 億元，同比下降20.55%；前三季度歸母淨利潤合計4.72 億元，同比下降16.31%。今年前三季度，一方面國際物流乾線運力供給保持緊張的局面，導致運價出現大幅波動。幹線成本的大幅波動使得公司整體業務毛利率相對下滑，另一方面公司推進海外網點佈局，前期投入費用增加，導致淨利潤有所下降，但公司持續推進直客戰略，未來有望持續升級商業模式，長期來看，公司有望通過直客戰略平滑週期波動提升經營韌性，實現業績修復。
展望未來，國際空海運運價平穩後公司運營效益有望改善，行業逐步出清有利形成強者恒強局面。公司今年在業務量同比大幅增加的同時，毛利總額未能增長的主要原因是部分直客年初中標的全鏈條物流服務屬於提供「包箱（量）包價」雙包業務，受制於國際空海運價成本端壓力，成本漲幅遠高於收入漲幅，公司誠信運營承擔運價上漲帶來的壓力完成合同履約。這種現象隨着國際運價的平穩運營會逐步改善並獲取更好的效益，當前貨代行業環境發生深刻變化，全行業進入強勢淘汰期，在24 年上半年表現尤爲明顯，未來行業有望向能夠提供全鏈條物流服務的頭部企業集中，加速形成強者恒強局面。
估值
由於今年公司幹線成本有所上升，故我們下調公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲6.78/7.92/8.96 億元，同比10.0%/+16.8%/+13.2%，EPS 爲0.52/0.60/0.68 元/股，對應PE 分別12.0/10.3/9.1 倍，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
全球經濟波動、海運市場波動。
