智能化改造加速推进，扩产提质降本增效多维赋能。公司持续推动产线智能化改造，聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节。切割：现已配备500 余台激光切割机，大幅提高切割效率及精度，原料利用率可提升0.9%。焊接：焊接机器人实现由外购到自主集成的重要突破，采购成本大幅下降，后续有望凭借丰富数据积累及实践场景进一步突破复杂工序软件研发。焊接机器人可通过延长作业时间提高产能利用率，大幅降低人工成本。喷涂：智能化喷涂可节约20%的涂料，喷涂效率及质量亦有明显提高。经测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果显著。鋼構龍頭經營韌性強勁彰顯內功夯實，領先優勢持續擴大。鴻路鋼構爲國內鋼結構製造龍頭，2024 年公司年產能已達600 萬噸，規模居於行業首位。近年來新增產能有序釋放， 2023 年產量/ 銷量分別爲449/426 萬噸， 同比+28%/31%，產能利用率/產銷率分別達90%/95%。依託規模化採購、智能化生產與精細化管理能力，公司持續擴大成本優勢、提高生產效率並優化產品質量，競爭力不斷增強。受益於大單履約及快速交貨能力，公司與下游大型建築央國企以及製造業優質客戶形成深度合作，客戶粘性與訂單穩定性持續提升。
國內鋼結構滲透率提升空間充足，龍頭有望享行業擴容+整合紅利。2023 年全國鋼結構產量爲1.17 億噸，同比增長11%，2016-2023 年CAGR 達11%。根據行業「十四五」規劃及2035 年遠景目標，2025/2035 年鋼結構用量將達1.4/2億噸，佔粗鋼產量比例達15%/25%以上（2023 年爲14%），以此計算2023-2025 年鋼結構產量CAGR 超9%，行業有望持續擴容。當前行業競爭格局高度分散，2023 年上市公司產量CR5 僅7%（鴻路鋼構3.8%），項目大型化疊加行業轉型升級趨勢下，落後中小產能加速出清，龍頭份額有望延續提升趨勢。
海外市場空間廣闊，借船出海拓展增量市場。新興國家城鎮化、工業化進程提速，國內製造業與工程企業加快出海進程。公司積極承接客戶境外項目訂單，產品間接出口業務逐步增長，2024 年泰國、印尼、墨西哥等海外項目已陸續成功交貨。公司鋼結構產品已被多家業主方及總包企業列入指定採購名錄，後續有望不斷承接客戶海外項目訂單。間接出海風險可控且預計海外訂單附加值更高，有望帶動公司整體盈利能力提升。
智能化改造加速推進，擴產提質降本增效多維賦能。公司持續推動產線智能化改造，聚焦切割、焊接、噴塗三大核心環節。切割：現已配備500 餘台激光切割機，大幅提高切割效率及精度，原料利用率可提升0.9%。焊接：焊接機器人實現由外購到自主集成的重要突破，採購成本大幅下降，後續有望憑藉豐富數據積累及實踐場景進一步突破複雜工序軟件研發。焊接機器人可通過延長作業時間提高產能利用率，大幅降低人工成本。噴塗：智能化噴塗可節約20%的塗料，噴塗效率及質量亦有明顯提高。經測算，在25%/50%/80%的焊接機器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考慮產能利用率提升影響，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果顯著。
投資建議：前期行業需求偏弱疊加自身研發投入加大致業績短期承壓，當前PE處歷史底部區間。展望後續，我們認爲估值壓制因素有望化解，國內製造業景氣回暖以及海外增量市場提供充足需求，同時智能化改造成效逐步兌現進一步增強競爭優勢，公司業績與估值有望迎來向上雙擊。我們預測公司2024-2026年歸母淨利分別爲8.6/9.7/10.7 億元，同比變動-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分別爲1.25/1.40/1.56 元/股，當前股價對應PE 分別爲13.4/11.9/10.7 倍。
風險提示：智能化改造不及預期風險、需求恢復不及預期風險、鋼材價格波動風險、測算誤差風險等。
