原料药业务显现韧性，CDMO 和制剂业务驱动增长。公司仿制药的原料药及中间体业务第三季度营业收入较第二季度略有增长，主要来自于非沙坦类原料药及中间体业务的增长；CDMO 业务第三季度营业收入有一定恢复，为8532 万元，主要系客户供货节奏的波动；制剂业务第三季度营业收入7490万元，24H1 为9703 万元，增长较快。2024 年前三季度公司實現營業收入19.32 億元，同比增長3.61%；歸母淨利潤0.85 億元，同比增長23.72%；扣非歸母淨利潤0.91 億元，同比下降30.67%。
2024Q3 公司實現營業收入6.67 億元，同比增長28.59%；歸母淨利潤0.32 億元，同比增長4570.27%；扣非歸母淨利潤0.29 億元，同比增長51.32%。
Q3 業績回暖，減值減少、匯兌收益增加等因素共同提振淨利率。24Q3 公司毛利率35.55%（環比持平），淨利率4.78%（環比+2.58pp）。24Q3 公司銷售費用率5.38%，同比+1.55pp；管理費用率12.12%，同比+0.84pp；財務費用率2.86%，同比+0.63pp；研發費用率9.40%，同比-1.94pp。24Q3投資淨收益爲-133.69 萬元；計提信用減值損失230.85 萬元；資產減值損失大幅減少，轉回419.69 萬元，減值減少、匯兌收益增加等因素共同提振淨利率。公司毛利率保持穩定，CDMO 和製劑業務Q3 增長較快。隨着非沙坦類原料藥產量增加和新客戶、規範市場的開拓，我們預計公司2025 年產能利用率將提升，盈利空間有望拓寬。
原料藥業務顯現韌性，CDMO 和製劑業務驅動增長。公司仿製藥的原料藥及中間體業務第三季度營業收入較第二季度略有增長，主要來自於非沙坦類原料藥及中間體業務的增長；CDMO 業務第三季度營業收入有一定恢復，爲8532 萬元，主要系客戶供貨節奏的波動；製劑業務第三季度營業收入7490萬元，24H1 爲9703 萬元，增長較快。
非沙坦原料藥和製劑25 年預計保持良好增長勢頭。根據公司公告，非沙坦原料藥方面，2024 年公司原料藥新增了4 個國際註冊證書及6 個品種的國內註冊轉A。公司預計明年非沙坦原料藥有望放量的品種有依折麥布、替格瑞洛、維格列汀、西格列汀等。製劑方面，公司預計未來兩年基本保持每年15-20個批文獲批的目標。隨着製劑批文的增加、銷售人員的擴大，預計未來兩到三年，製劑業務板塊處於快發展的過程。
盈利預測與投資評級：考慮到沙坦原料藥價格底部、CDMO 客戶需求變化以及公司產能利用率提升節奏，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲1.2/2.5/3.8 億元，同比增速爲335%/111%/52%，對應PE爲52/24/16 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：競爭加劇、匯率波動、環保安全、FDA 警告信解除不通過等風險。
