三季度公司盈利能力改善：2024 年前三季度，公司实现毛利率9.68%，同比下降6.09 个百分点；实现综合净利率1.72%，同比下降5.75 个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率11.82%，环比提升4.21 个百分点；实现净利率0.15%，环比提升0.05 个百分点。公司發佈2024 年三季報，前三季度盈利同比下降81%，公司組件出貨規模穩步提升，三季度盈利能力穩中有升，海外佈局強化公司長期競爭力；維持增持評級。
支撐評級的要點
2024 年前三季度業績同比下降80.88%：公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入717.70 億元，同比減少15.66%；實現歸母淨利潤12.15億元，同比減少80.88%；實現扣非歸母淨利潤4.76 億元，同比減少92.12%。根據業績計算，2024Q3 公司實現歸母淨利潤0.15 億元，同比減少99.41%，環比減少38.93%；實現扣非歸母淨利潤2.59 億元，同比減少89.69%，環比大幅增長890.37%。
三季度公司盈利能力改善：2024 年前三季度，公司實現毛利率9.68%，同比下降6.09 個百分點；實現綜合淨利率1.72%，同比下降5.75 個百分點。其中，2024Q3 公司實現毛利率11.82%，環比提升4.21 個百分點；實現淨利率0.15%，環比提升0.05 個百分點。
組件出貨規模穩步提升：根據公司披露，2024 年前三季度公司實現光伏產品總出貨量73.13GW，同比增長31.29%。其中組件出貨67.65GW，出貨規模繼續保持全球第一，N 型組件佔比超過85%，硅片和電池片出貨量爲5.48GW，總出貨量較去年同期增長31.29%。其中，2024Q3 公司實現組件出貨23.85GW，出貨規模環比繼續提升。
海外一體化佈局增強長期競爭力：公司持續推進海外產能佈局，2024 年7 月，晶科能源全資子公司與PIF 全資子公司簽訂《股東協議》，公司將與中東本土資金共同投資建設10GW 電池、組件產能。2024 年10 月，公司披露境外發行全球存託憑證新增境內基礎A 股股份的發行預案，擬募集不超過人民幣45 億元，募投項目包括美國1GW 高效組件項目。未來隨着海外產能不斷釋放，公司海外競爭力有望進一步增強。
估值
結合目前產業鏈價格、公司現有產能及出貨目標，我們將公司2024-2026年預測每股收益調整至0.16/0.39/0.59 元（ 原2024-2026 年預測爲0.45/0.62/0.81 元），對應市盈率56.2/22.5/15.1 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
政策不達預期；原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險。
