公司资源禀赋优异，成本优势明显，国资进入后发展前景广阔。山东国资进入后，能够给公司带来的直接或间接的赋能将主要来自于四个方面：加速现有矿区探矿拓产进程、投资并购、探矿增储等领域有望展开深度合作、降低融资成本，拓宽融资规模、潜在的集团优质矿山资源注入。预计未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外，利用股东的资金及渠道支持，加快海外矿山并购的步伐。而国内市场将围绕现有矿山周边进行外延，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试。公司对未来几年的战略规划制定了清晰的发展路径，我们判断公司有能力在未来更加积极的进行并购扩张、实现战略目标，除了国资股东所带来的信用以及资金方面的支持以外，更重要的是来自于自身优于行业其他公司的负债管理、成本管理以及盈利能力。投資要點：
公司主營爲貴金屬、有色金屬礦採選及金屬貿易，目前是國內領先的黃金生產商之一。
公司業務圍繞其現有四大國內在產礦山展開，貴金屬資源開發爲其業務核心。（1）黑河礦區是國內罕見的高品位貴金屬礦山，長期作爲公司黃金業務利潤的重要來源，探礦增儲工作取得進展，有效解決礦區資源延續性問題；（2）吉林板廟子金礦經營穩健，礦區資源實現較好的探採平衡；（3）青海大柴旦礦區是公司唯一能夠實現露天開採礦山，具備一定的成本優勢，持續性的勘探投入成果顯著，而近期可落地的項目主要有兩項，即青龍溝Ⅱ、Ⅲ礦段擴建項目以及細晶溝金礦探轉採工程，兩項目的潛在產出將是公司國內礦產金產量增量的主要來源；（4）雲南芒市華盛金礦爲公司2021 年購得，目前礦區復工復產及礦權審批工作正在持續推進；（5）2024 年8 月公司收購納米比亞Twin Hills 金礦，該項目是公司海外業務擴展的首次嘗試；（6）鉛鋅銀業務圍繞公司控股的內蒙古玉龍多金屬礦礦山展開， 9 月1118 高地探轉採工作順利完成，未來礦產品產量有望持續增長。
公司資源稟賦優異，成本優勢明顯，國資進入後發展前景廣闊。山東國資進入後，能夠給公司帶來的直接或間接的賦能將主要來自於四個方面：加速現有礦區探礦拓產進程、投資併購、探礦增儲等領域有望展開深度合作、降低融資成本，拓寬融資規模、潛在的集團優質礦山資源注入。預計未來可能的業務擴張方向將更加集中於海外，利用股東的資金及渠道支持，加快海外礦山併購的步伐。而國內市場將圍繞現有礦山周邊進行外延，同時擴張可能聚焦於中小體量礦山進行嘗試。公司對未來幾年的戰略規劃制定了清晰的發展路徑，我們判斷公司有能力在未來更加積極的進行併購擴張、實現戰略目標，除了國資股東所帶來的信用以及資金方面的支持以外，更重要的是來自於自身優於行業其他公司的負債管理、成本管理以及盈利能力。
短期金價或將承壓，中長期不改上行趨勢。短期內由於特朗普當選，導致市場擔憂聯儲局減息路徑擾動，進而動搖對於流動性邊際寬鬆推動金價上行的主邏輯，同時當前多方賽道過於擁擠，在大選結果兌現後存在階段性逆向交易的可能性，因此短期內金價或將承壓，但年內聯儲局減息路徑清晰，預計回調空間有限。中期來看，對於再通脹的擔憂仍將成爲「特朗普交易2.0」的市場主線，同時疊加聯儲局減息，市場流動性邊際轉寬，具 備極強抗通脹、抗風險能力、強金融屬性的黃金，其價格中樞預計進一步上行。長期來看，美國國家赤字率提升以及全球央行購金增儲將爲黃金長期價格提供足夠支撐。金價中長期上行趨勢不改，黃金股估值中樞有望持續提升。
盈利預測與投資評級。我們預計2024 年-2026 年公司營收分別爲135.87億元、158.07 億元、169.11 億元；淨利潤分別爲27.06 億元、37.89 億元、43.32 億元；歸母淨利潤分別爲24.42 億元、34.27 億元、39.20 億元，當前公司市值對應PE 分別爲19.46、13.86、12.12 倍，參考可比公司，結合公司未來發展前景，我們對其進行首次覆蓋，同時給予公司買入評級。
風險提示：項目進展不及預期、黃金價格波動等。
