微光储：阳台光储具备经济性和便捷性，看好该市场从德国向全欧洲、亚非拉市场辐射，长期增长空间较大，公司相较同业竞争力明显。近期德国阳台光储较为流行，我们认为市场起量核心驱动因素是无法安装屋顶光储的租户存在节省电费需求，刺激因素为设备初始投入少、节省安装费用导致投资回报率高，以及政策（今年5 月德国Solarpaket I正式获批））提升安装和并网便捷性。我们测算阳台光储投资回报率为35%，回报期2-4 年，租户在租期内可回本，且同等电价条件下阳台光储收益率高于屋顶光储18ppt。投資建議
公司是國內領先微型逆變器公司，通過打造產品3X3 矩陣，實現微光儲、戶光儲、工商業光儲三大業態聯動。我們認爲微逆是光伏行業中投資回報率較高、具備長期成長性的優質賽道，近期公司在微光儲新市場發力，陽臺及DIY市場長期潛力較大且公司競爭優勢明顯，β+α屬性凸顯。
理由
微光儲：陽臺光儲具備經濟性和便捷性，看好該市場從德國向全歐洲、亞非拉市場輻射，長期增長空間較大，公司相較同業競爭力明顯。近期德國陽臺光儲較爲流行，我們認爲市場起量核心驅動因素是無法安裝屋頂光儲的租戶存在節省電費需求，刺激因素爲設備初始投入少、節省安裝費用導致投資回報率高，以及政策（今年5 月德國Solarpaket I正式獲批））提升安裝和併網便捷性。我們測算陽臺光儲投資回報率爲35%，回報期2-4 年，租戶在租期內可回本，且同等電價條件下陽臺光儲收益率高於屋頂光儲18ppt。
我們測算2024/2025/2026 年德國新增陽臺光儲裝機分別爲64/105/200 萬套，對應微逆市場空間分別爲0.96/1.47/2.8 億歐元，極限假設德國所有租戶安裝陽臺光儲，則德國陽臺光儲微逆空間爲20 億歐元。此外，陽臺光儲產品具備離網屬性，也適合在亞非拉等電力供應不穩定區域應用。我們認爲公司相較海外廠商、國內廠商均具有競爭力，體現爲：1）把握時間先機，先發優勢明顯；2）品牌力強，針對中高端客群毛利率較高；3）EZHI產品爲光儲混合逆變器，設計具備差異化；4）複用原有微逆渠道。公司目前在德國陽臺光儲市佔率20%，我們看好EZHI放量銷售推動公司市佔率提升。
戶光儲：公司微逆基本盤穩固，有望受益於25 年歐美微逆需求修復，基於：1）行業經歷23、24 年渠道庫存去化，廠商出貨有望恢復正常；2）歐美電價仍然處於較高位置，疊加美國減息落地，光儲裝機經濟性仍在。公司深耕微逆市場多年，是國產微逆領軍企業，1Q23 開始採取一系列手段減輕庫存壓力，我們認爲公司庫存去化向好，存貨週轉天數呈下降趨勢，我們預期2024/2025 年公司出貨量同比增長20%/30%。工商業光儲：國內市場爲基，海外市場實現突破。公司3Q24 工商儲集中交付推動營收大幅增長，我們看好公司國內在手訂單充沛，今年下半年在海外工商儲市場實現從0 到1突破，海外出貨提升推動毛利率中樞上移。
盈利預測與估值
維持2024、2025 年盈利預測不變，給予跑贏行業評級，考慮到公司微光儲業態競爭力較強，上調目標價17%至80.5 元，對應2025 年35 倍P/E，較當前股價有32%上行空間，當前股價對應2024/2025 年35/26 倍P/E。
風險
光儲需求不及預期風險，市場競爭加劇風險，貿易政策波動風險。
