弱零售拖累主品牌线下销售，加盟延续强关店。1）主品牌：Q3 收入-27%，拆分来看，在弱零售环境下线下门店销售预计同比下滑较多，其中加盟承压较为显著，电商收入同比+40%主因斯博兹业务并表贡献，剔除斯博兹并表后预计同比下降~20%主因去年管理费计入口径差异。Q3 主品牌毛利率预计同比基本持平。此外，消费弱市下街铺客流下滑明显，公司低效门店优化导致加盟渠道净关101 家，关店力度持续加强（Q2 净关93 家），以购物中心为主的直营店维持净开。2）团购：Q3 高基数叠加竞争加剧下收入-37%，团购业务加大价格竞争策略下，Q3 毛利率-4pct 至50.3%。3）其他品牌：Q3 收入+110%，前三季度若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本同比下降10%+预计主因男生女生2023Q3 剥离影响、其余小品牌（OVV&英氏&优选）下滑拖累。此外，斯搏兹强开店下推进带动门店净开51 家。事件描述
公司2024Q3 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤38.89、2.71、2.40 億元，同比變動-11%、-65%、-57%。收入業績均低於預期（先前預期歸母-40%~-30%）。前三季度共實現營收、歸母、扣非152.59、19.08、17.49 億元，同比-2%、-22%、-21%。
事件評論
弱零售拖累主品牌線下銷售，加盟延續強關店。1）主品牌：Q3 收入-27%，拆分來看，在弱零售環境下線下門店銷售預計同比下滑較多，其中加盟承壓較爲顯著，電商收入同比+40%主因斯博茲業務並表貢獻，剔除斯博茲並表後預計同比下降~20%主因去年管理費計入口徑差異。Q3 主品牌毛利率預計同比基本持平。此外，消費弱市下街鋪客流下滑明顯，公司低效門店優化導致加盟渠道淨關101 家，關店力度持續加強（Q2 淨關93 家），以購物中心爲主的直營店維持淨開。2）團購：Q3 高基數疊加競爭加劇下收入-37%，團購業務加大價格競爭策略下，Q3 毛利率-4pct 至50.3%。3）其他品牌：Q3 收入+110%，前三季度若剔除斯搏茲收入並表貢獻預計收入基本同比下降10%+預計主因男生女生2023Q3 剝離影響、其餘小品牌（OVV&英氏&優選）下滑拖累。此外，斯搏茲強開店下推進帶動門店淨開51 家。
電商及非主營業務拖累毛利率，直營擴張致銷售費用提升明顯。Q3 電商及非主營收入毛利率下降較多拖累公司毛利率-1.1pct，銷售費用率+5.8pct 至24.8%，主因直營開店固定費用投入增加所致，研發費用率+1.0pct 主要因爲本期研發中心項目結項。綜上，公司Q3歸母淨利率同比-10.7pct 至7.0%。
展望：多曲線佈局促未來業績穩增，仍爲紅利中的優質標的。預計主品牌線下弱零售對未來業績拖累漸消化，多曲線成長性強兌現疊加增量業務有序佈局下，未來業績有望穩健增長。此外，公司自由現金流高、業績穩定性強、賬面資金盈餘高、未分配利潤倍數大，具備持續且較優的分紅能力，近年分紅比例有望維持90%左右。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲22.3/25.4/30.5 億，同比-25%/+14%/+20%，對應PE 爲13/12/10X，2024 年股息率~7%，維持「買入」評級。
風險提示
1、終端零售環境變化；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、國內外宏觀經濟變化。