利润规模行业领先，派息比例同比提高。2024 年上半年，公司实现主营业务收入869.4 亿元，同比下滑2.5%。其中，房地产开发收入820.39 亿元，同比下滑3.24%；商业物业运营收入35.38 亿元，同比上升19.78%；其他业务收入13.59 亿元，同比下滑4.08%。2024 年上半年，公司归母净利润为103.1 亿元，核心归母净利润为106.4 亿元。董事局宣布派发中期股息每股港币30 仙，中期派息比例提高4 个百分点至28.3%。

深耕策略效果显现，销售表现业内突出。2024 年上半年，集团系列公司合约物业销售额为1483.8 亿元，同比下降17.65%，销售楼面面积为544 万平，同比下降32.34%。2024 年上半年，公司在一线和强二线城市实现合约销售1075亿元，占集团系列公司（不含中海宏洋）的83%。北京、上海、深圳市占率位居当地市场第一。

一线城市投资聚焦，土储质量持续改善。2024 年上半年，公司新增6 幅土地，新增总建面为117 万平，总地价为128.9 亿元，新增总货值279.9 亿元。2022年至今，公司一线和强二线城市的投资额占比持续保持在85%以上，一线城市投资占比大幅提升。2024 年上半年，公司总购地金额中一线城市占比67%。

截止2024 年上半年底，集团系列公司合计土地储备达到4905 万平，其中集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备为3322 万平。

商业运营增长可观，精益发展逆势扩张。2024 上半年，公司实现商业物业收入35.4 亿元，同比上升19.8%，其中写字楼收入为17.6 亿元，购物中心收入为11.1 亿元，长租公寓收入为1.2 亿元，酒店及其他商业物业收入为5.5 亿元。

保持绿档评级上调，融资成本稳中有降。截止2024 年上半年底，公司流动资产净值为3760.8 亿元，流动比率为2.4 倍，净借贷比率为38.7%，在手现金为1002.4 亿元。2024 年上半年，公司加权平均融资成本为 3.5%，融资成本处于行业最低区间。2024 年上半年，标普全球上调集团的信用评级从 BBB+／稳定至 A-／稳定。截止2024 年上半年底，公司总借贷为2555.7 亿元，其中一年内到期的借贷为396.7 亿元，占总借贷的15.5%。

投资建议：“优于大市”。我们预测公司2024-2025 年EPS 约为2.55 元和2.85元。我们看好公司稳健财务能力带来的可持续性发展能力，认为企业可以在本轮供给侧改革竞争中获取持续优势，给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应合理价17.85 元，即每股目标价19.40 港元，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：面临行业下行风险。