公司通过向上游粉体延伸巩固优势，前瞻布局铜浆有望获得成功。公司主业是银浆，过去多年出货量与市占率始终保持业界前2；同时，公司率先向上游粉体延伸巩固优势；公司银包铜粉已完成基础理化实验并进入小试阶段，MLCC 银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉进入小批量试制阶段。另一方面，公司前瞻投入无银浆料研发与产业化，较早开始无银粉体及其处理、无银浆料及其固化技术。据公司三季报业绩交流披露，目前铜浆等新技术开始在下游试用。如果公司铜浆产业化获得突破，有望带来丰厚回报。近日，公司在行業論壇上就少銀/無銀化發表演講，更新了公司在研發上的思路與進展。在銅漿領域，公司早已有較多投入和實踐，並已取得一定進展。目前光伏銅漿的產業化在加快，若未來順利推廣，有望給公司帶來較強的回報。
公司在銅漿領域早已有較多實踐。2024 年11 月8 日，公司CTO 岡本珍範在蘇州少銀/無銀技術創新論壇發表演講，更新了研發思路和進展。公司此前在少銀/無銀方向已有較多實踐，在關鍵的防氧化方面，經過實踐驗證後可行性更高的方式主要有：a）聚合物包裹：使用聚合物進行覆蓋並固化；b）低熔點金屬覆蓋：使用低溫熔點金屬覆蓋銅粉，並在無氧氛圍下加熱、合金化；c）快速燒結：添加特定燒結助劑，一定條件下在空氣中快速燒結。
銅漿降本空間突出，後續仍有優化空間。目前銀漿在電池片環節非硅成本的佔比超過50%。如果在現有絲網印刷基礎上採用銅漿替代銀漿，即便只在背面使用，都能大幅度降低電池片非硅成本。從公司披露的測試數據看，公司銅漿經過特殊的燒結，已實現較低的電阻率，其產品內部形成了較緻密的網絡，但密度仍有提升空間。快速燒結形成的柵線樣貌較其他柵線約低40%、可比寬度增加約70%，在高寬比方面仍有較大提升空間，即可以增加柵線高度提升電池效率。總體看，快速燒結後，材料密度有提升空間，若能充分利用銅的可塑性，這一技術或能同時實現降本與提效。
公司通過向上遊粉體延伸鞏固優勢，前瞻佈局銅漿有望獲得成功。公司主業是銀漿，過去多年出貨量與市佔率始終保持業界前2；同時，公司率先向上游粉體延伸鞏固優勢；公司銀包銅粉已完成基礎理化實驗並進入小試階段，MLCC 銀粉進入客戶端產品外測環節，釕粉、銅粉進入小批量試製階段。另一方面，公司前瞻投入無銀漿料研發與產業化，較早開始無銀粉體及其處理、無銀漿料及其固化技術。據公司三季報業績交流披露，目前銅漿等新技術開始在下游試用。如果公司銅漿產業化獲得突破，有望帶來豐厚回報。
盈利預測與投資建議。公司在銅漿領域早已有較多實踐，並持續投入和佈局，看好公司長期發展，估算公司2024-2025 年歸母淨利潤5.53、7.05 億元，對應估值29 倍、22 倍，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：銅漿進展不及預期、全球光伏裝機低於預期、原材料價格變動加劇。
