分析判断事件概述
公司24Q1-Q3 實現營收38.61 億元，同比+28.49%，歸母淨利潤4.93 億元，同比+24.55%，扣非歸母淨利潤4.24 億元，同比+12.90%。
公司24Q3 實現營收14.02 億元，同比+26.20%，歸母淨利潤1.74 億元，同比+15.62%，扣非歸母淨利潤1.51 億元，同比+4.80%。
分析判斷
持續聚焦多品類、全渠道，收入延續高增趨勢Q3 公司持續強化渠道滲透，進一步提升產品力，堅持消費者需求導向，多個渠道、多個品類實現快速發展，收入同比提升26.20%至14.02 億元。產品端來看，公司全力打磨供應鏈，精進升級產品力，聚焦大單品發展，其中前三季度休閒魔芋實現收入5.51 億元，同比+38.97%，蛋類零食實現收入4.19 億元，同比+104.43%；根據公司10 月29 日投關活動記錄表，單三季度休閒魔芋實現收入2.41 億元，同比+39.05%，在最近一個月的銷售表現中，「大魔王」麻醬味產品佔休閒魔芋銷量的55%，蛋類零食實現收入1.8 億元，同比增長64.35%，在最近一個月的銷售表現中，「蛋皇」佔比蛋類零食銷量爲60%。渠道端來看，公司持續推進全渠道戰略，根據對市場觀察和多品類的特性，強化高景氣賽道，拓展新渠道，Q3 高勢能會員店、零食量販、定量流通和電商渠道快速增長，散裝Q3 同比持平，直營KA 渠道仍處於同比環比收縮階段，全渠道佈局持續落地。
渠道結構變化拖累毛利率，短期影響盈利能力成本端來看，Q3 公司毛利率同比下降2.32pct 至30.62%，我們認爲主因渠道佔比變化導致毛利率有所下降；費用端來看，Q3 銷售/管理/研發/財務費用分別爲12.31%/3.11%/1.37%/0.17%，分別較去年同期+0.29/-1.34/-0.25/+0.16pct，銷售費用率增加主要系公司在品類品牌的構造階段，銷售費用投放略有增加。綜合來看，雖然Q3 收入實現較快增長，但受毛利率和費用率拖累，整體淨利率同比下降1.05pct 至12.49%，相應的歸母淨利潤同比提升15.62%至1.74 億元。
持續強化供應鏈優勢，中長期發展趨勢不變
公司「渠道爲王、產品領先、體系護航」的戰略持續落地兌現，敏銳的行業洞察力和強大供應鏈管理能力是公司快速發展的基礎，我們判斷公司中長期發展趨勢不變，受益於公司在供應鏈端“向上遊多走一步“、精益生產、規模效應及後續品類品牌確立之後，公司規模和盈利能力均有提升空間，看好公司發展成爲休閒零食行業領軍企業，持續積累競爭優勢，提升長期競爭力。
投資建議
參考最新業績報告，我們維持公司24-26 年營業收入52.26/63.80/76.55 億元的預測，下調24-26 年EPS2.40/3.09/3.82 元的預測至2.33/2.99/3.76 元；對應2024 年11 月8 日57.12 元/股收盤價，PE 分別爲25/19/15 倍，維持「買入」評級。
風險提示
行業競爭加劇、渠道擴張不及預期、食品安全。
