InSb 路线在军用中波红外系统中占主导，渗透率在我国有较大提升空间。相较于MCT 探测器，InSb 探测器主要用于制备中波探测器，无法覆盖长波波段，但在稳定性和盲元率等指标更具优势。在军用领域，中波应用需求明显多于长波或宽波段需求，InSb 在中波红外领域的成熟性已经得到了美国等发达国家的充分验证，美军主流武器装备搭载红外系统所选用探测器以InSb 型为主。由于历史因素，我国红外探测器以MCT路线为主，InSb 渗透率有较大提升空间。國內軍用製冷型紅 外裝備領軍企業。國科天成成立於 2014 年，2024 年登陸創業板，深耕光電領域十餘年，主要從事紅外熱成像等光電領域的研發、生產、銷售與服務業務。除光電業務外，公司還開展了遙感數據應用、信息系統開發和衛星導航接收機研製等其他業務作爲補充。
製冷型紅外產品在軍用領域應用廣泛，市場空間廣闊。製冷型紅外產品下游應用以軍用領域爲主，例如導彈的紅外導引頭、戰機光電吊艙、艦載光電系統、衛星紅外相機、邊海防和要地的遠距離偵查監控設備等。
我國國防預算穩健增長，爲我軍武器裝備現代化建設提供有力支持，近年來我軍戰機、導彈等裝備數量增長，帶動上游紅外市場規模持續擴張。
InSb 路線在軍用中波紅外系統中佔主導，滲透率在我國有較大提升空間。相較於MCT 探測器，InSb 探測器主要用於製備中波探測器，無法覆蓋長波波段，但在穩定性和盲元率等指標更具優勢。在軍用領域，中波應用需求明顯多於長波或寬波段需求，InSb 在中波紅外領域的成熟性已經得到了美國等發達國家的充分驗證，美軍主流武器裝備搭載紅外系統所選用探測器以InSb 型爲主。由於歷史因素，我國紅外探測器以MCT路線爲主，InSb 滲透率有較大提升空間。
公司差異化競爭優勢突出，InSb 型紅外龍頭。區別於國內競爭對手大多選用MCT 技術路線，公司依託InSb 型紅外產品技術路線優勢，多次在招投標活動中擊敗競爭對手，快速搶佔市場份額並實現業績高速增長。
短期內，InSb 和MCT 技術路線和產能產線不能相互轉換，且我國InSb探測器市場供給能力十分有限，公司已和Z0001 建立戰略合作並擁有優先購買權，同時與F0004 建立了業務合作，形成了穩定的InSb 探測器供給渠道。在此情形下，國內競爭對手進入InSb 領域困難。
提前佈局下一代T2SL 探測器領域。T2SL 技術路線響應光譜覆蓋整個紅外波段範圍並且連續可調，在長波大面陣紅外探測器以及甚長波探測方面顯示了優越的器件性能和產業化前景。T2SL 探測器是繼InSb、MCT探測器之後的下一代探測器。公司目前已經成功研製出兩款T2SL 探測器，分別用於高端軍用領域和衛星載荷領域。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收9.41/12.41/16.00 億元，實現歸母淨利潤1.69/2.27/2.90 億元，對應EPS 爲0.94/1.26/1.61 元，對應PE 爲55.07/41.02/32.07X。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：毛利率波動風險，對探測器主要供應商依賴風險，研發失敗風險，業績與估值判斷不及預期。