金吾財訊 | 海通國際發研報指，華潤啤酒(00291)24H1實現營收/歸母淨利潤237.4/47.0億元，同比-0.5%/+1.2%。受高基數和天氣的負面影響，啤酒業務實現收入225.7億元，同比-1.4%，銷量/噸價同比-3.4%/+2.0%，量價表現均優於行業平均。受益於產品結構提升和部分包裝物成本下降，啤酒業務毛利率提升0.6pct至45.8%。白酒方面，經過摘要煥新以及降庫穩價、組織重塑等措施，上半年白酒業務實現收入11.8億元，同比+20.6%，帶動毛利率提升2.1pct至67.6%。報告期內經營活動現金流入淨額同比增長25.6%。公司派發中期股息0.373元/股，同比增長30%，半年度分紅率從20.1%提升至25.7%。
該行表示，9月26日政治局會議召開以來，宏觀政策組合拳相繼推出，隨着後續促消費、擴內需等政策逐漸發力，國內消費可能迎來加速復甦。根據該行的統計，截止10月底，H股必需性消費行業PE歷史分位數處於2011年以來的1%(15.1x)，其中酒精飲料PE歷史分位數處於2011年以來的2%(16.6x)。該行認爲國內經濟預期轉好、美元減息週期帶來的流動性改善將進一步提升H股估值，華潤啤酒作爲啤酒行業龍頭和唯一的「啤酒+白酒」雙輪驅動標的，有望率先受益於板塊的估值修復。
該行續指，公司 2023年啤酒銷量、收入、利潤已位列國內第一。儘管今年二三季度行業需求持續承壓，但公司的量價韌性和高端化節奏均優於行業平均水平，體現了堅實的品牌基礎和強大的運營能力。四季度基數較低，國慶假期餐飲數據釋放現飲渠道企穩信號，成本下行也爲業績帶來確定性。白酒方面，公司已完成第一階段「探索」，進入第二階段「發展」，預計未來兩年將迎來快速增長。從業績、估值和分紅等多角度分析，公司股價已具備較高安全邊際。該行預計公司24-26年EPS爲1.64/1.83/1.96元(前值爲1.87/2.14/2.42元)，給予24年27xPE(不變)，目標價由56下調至48港元，維持「優於大市」評級。
