前三季投资谨慎，10 月销售边际改善明显：24 年前三季度，公司实现销售额651.2 亿元，同比下降37%；新获取上海、广州两宗土储，总建面9.3 万平米，权益建面2.4 万平米；新开工面积91.6 万平米，同比下降58%。据克而瑞数据，24 年10 月，公司实现销售额110.3 亿元，环比增长99%，同比增长30%；1-10月公司实现销售额761.5 亿元，累计同比收窄至-32%，销售额位居克而瑞房企销售排行榜第11 位，保持行业头部位置。公司以销定投及定产，虽24 年拿地强度明显降低，但随着行业销售回暖，公司有能力提升投资强度，加大推货力度。事件：11 月6 日，公司發佈公告介紹2024 第三季度業績說明會相關情況。
點評：短期業績延續承壓，10 月銷售快速修復，回購股票或用於管理激勵。
前三季度結算進度放緩，短期業績仍將承壓：24 年前三季度，公司實現營業收入315.6 億元，同比下降33.2%，其中單三季度實現營收67.2 億元，同比下降57.4%，單三季度結算進度放緩明顯，四季度結算有望放量；公司綜合毛利率爲15.8%，同比下降1.9pct，延續下滑趨勢，其中24 年中期開發業務毛利率爲15.5%，同比下降2.3pct；公司歸母淨利潤爲13.3 億元，同比下降39.6%，主要因結算規模及毛利率下滑、對聯營企業和合營企業的投資收益同比下降40.6%、所得稅率同比提升2.6pct 等影響。
前三季投資謹慎，10 月銷售邊際改善明顯：24 年前三季度，公司實現銷售額651.2 億元，同比下降37%；新獲取上海、廣州兩宗土儲，總建面9.3 萬平米，權益建面2.4 萬平米；新開工面積91.6 萬平米，同比下降58%。據克而瑞數據，24 年10 月，公司實現銷售額110.3 億元，環比增長99%，同比增長30%；1-10月公司實現銷售額761.5 億元，累計同比收窄至-32%，銷售額位居克而瑞房企銷售排行榜第11 位，保持行業頭部位置。公司以銷定投及定產，雖24 年拿地強度明顯降低，但隨着行業銷售回暖，公司有能力提升投資強度，加大推貨力度。
最高6 億元股票回購計劃，或用於股權激勵提升管理活力：10 月29 日，公司公告擬以自有或自籌資金回購公司股票，回購股份金額3 至6 億元（含本數），回購價格上限爲9.83 元/股，回購股份佔公司總股本的1.11%~2.22%，回購股份將全部用於員工持股計劃或者股權激勵，10 月29 日公司董事局已審議通過相關議案，回購計劃可自10 月29 日起開始實施。參考公司2017 年開始實施的股權激勵計劃（以2015 年爲基準年，2017-2020 年淨利潤增長率分別不低於20%、30%、40%、50%；淨資產收益率不低於8.5%、8.8%、9%、9.5%；主營業務比率不低於97%。）各項業績考覈解鎖條件均超額完成，激勵效果顯著，有力促進公司快速進步至行業頭部水平，此次公司進一步籌備員工持股與股權激勵，有望保障核心團隊穩定與活力，爲下一階段高質量發展積蓄更大動能。
盈利預測、估值與評級：考慮到24 年前三季公司銷售降幅較大或降低未來可結算資源，部分城市房價承壓明顯或影響公司銷售進展與毛利率修復，我們下調公司24-26 年EPS 爲0.55/0.66/0.83 元（原預測爲0.82/1.00/1.12 元），當前股價對應24-26 年PE 分別爲12.9/10.7/8.5 倍，公司近年來經營穩健，核心土儲充裕，信用優勢顯著，未來業績提升可期，維持「買入」評級。
風險提示：銷售與拿地不及預期、施工與交付不及預期、市場下行超預期等。
