来源：券商中国
作者：许盈

周末，各大券商分析师纷纷发文解读政策影响。分析师普遍认为，10万亿元化债规模超出市场预期，后续财政政策仍有空间继续发力。在投资机遇上，分析师认为，化债方案落地，或将进一步支撑A股走强，与化债行动相关的主体有望直接受益。

10万亿元化债规模超市场预期

“10万亿元化债规模超出市场预期，但只是前奏。”光大证券首席经济学家高瑞东表示，预计今年12月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等第一批支持性政策将落地，而提升赤字率和发行特别国债等第二批政策，大概率将于明年3月份的全国两会进行具体部署和安排。在一定假设条件下，预计明年的广义赤字将达到12万亿元左右。

“本次化债举措有助于降低地方政府的隐性债务风险和付息压力，为地方政府广义财政提供一定的空间。当前财政周期序幕已经开启，财政逆周期发力的方向是确定的，尤其中央财政还有较大的发力空间。不过，大水漫灌强刺激的可能并不大，而是在高质量发展的框架下进行稳增长。”海通证券宏观首席分析师梁中华表示。

“自货币政策打出‘组合拳’以来，市场对财政政策具体的发力规模和空间仍有较大期待。此次会议不仅打出化债‘组合拳’，还介绍了下一阶段财政工作安排，起到了呵护金融市场预期的重要作用。”兴业证券宏观团队谈到。

中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生认为，中央财政发力支持内需的政策仍有空间。前期财政部记者会中提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，资本市场对增发国债，直接支持消费等政策期待较高。但客观来看，时值11月份，年内再调整预算、增加支出的时间窗口很短，启动较长期的“化债”计划更为合适。

黄付生进一步分析称，财政部门表示，年内还将落地房地产支持相关税收政策，发行特别国债补充国有银行资本正在加快推进，专项债券支持土地收储、收购存量等也将加快落地，未来还将积极谋划明年提升赤字空间、发行超长期特别国债、扩大投资消费支持和加大转移支付等政策，明年财政政策发力空间依然可以期待。

梁中华也表示，长期来看，我国经济有较大的潜力。但短期在国际环境不确定性加大，国内有效需求仍然需要提振的情况下，我国宏观政策仍会继续加力稳增长，尤其是财政政策发力的必要性也进一步加强。首先，我国货币政策或还有进一步降息的空间，渐进式的降息或仍会继续。其次，根据经济稳增长的需要，财政政策有空间、有意愿继续发力。

有望进一步支撑A股走强

一揽子化债方案，将如何影响各类资产走势？

华金证券策略首席邓利军认为，短期来看，化债方案落地，总体积极且超预期进一步支撑A股震荡偏强，历史经验上，A股放量上涨后的震荡走势主要受政策和流动性影响，同时A股分子端盈利改善预期有望上升。中长期来看，政策可能进一步提升A股估值和基本面预期，牛市基础进一步夯实。行业方面，财政发力下短期化债、科技、核心资产、顺周期等相关行业可能受益。

银河证券策略分析师杨超认为，大力化债，可以解决债务问题，改善相关公司资产质量，并提升其盈利能力；同时有利于改善宏观经济基本面，带动上市公司盈利好转。当前A股市场估值处于历史中等水平，中长期投资价值仍然较高。随着大力化债举措落地，以及后续财政政策加力，市场风险偏好提高，投资信心有望得到提振，带动A股估值回升。

高瑞东认为，四季度，股市将同时受益于分子端、估值和风险偏好的利好共振。预计指数底部逐步抬升，继续慢牛格局。高瑞东还谈到，人民币汇率预计在7.1-7.2区间波动。人民币币值稳定内部的支撑性因素在于政策的支持力度加大，以及资本市场活跃，从而吸引资金流。

华源证券认为，化债力度和决心空前，或导致房地产被动见底，助力房地产“止跌回稳”。市场低估了本轮化债的决心及被动影响，参考国际经验，有效化债大概率依赖流动性。判断后续房地产或经历两阶段修复：一是，随着资产端通胀传导被动见底，若过度聚焦房地产政策本身或对第一阶段修复脱敏；二是，供需关系重构及房价回暖。

与化债行动相关的主体有望直接受益

分析师普遍认为，与化债行动相关的主体有望直接受益。

根据信达证券策略首席樊继拓梳理，化债背景下股市投资机会或有四条主线。

一是，中长期为地方政府垫资施工的企业应收账款情况有望改善，提升资产质量，从而改善ROE和现金流。建筑、环保等行业应收账款票据及合同资产合计占营收和总资产比例较高，有望迎来低估值修复。

二是，对于城投平台而言，化债有利于缓解弱资质区域城投平台的流动性风险，同时城投信用等级有所提升，有利于提高城投平台再融资能力、推动城投平台转型。建议关注前十大股东中城投持股比例高的个股。

三是，金融化债在本轮化债周期中的重要性可能提高。建议关注三类相关概念公司，一是控股股东为AMC或AMC子公司的上市企业；二是主营业务为AMC的上市企业；三是持有省级AMC股权的上市公司。

四是，年内土地储备专项债券有望再次启动，有利于改善房企土地储备质量，促进房地产市场供需平衡，从而起到稳定市场的作用。关注房地产上市公司的存货规模以及存货占总资产的比例。存货占总资产的比例过高，可能说明企业囤积大量难以变现存货，土地收储可能在一定程度上减轻相关企业的流动性压力。

中信建投策略首席陈果认为，化债下的资产重估值得持续关注。地方政府出台一揽子化债方案，不良资产的置换和管理成为重中之重，有助于地方AMC通过资产整合和结构优化提升盈利能力。同时，城农商行作为区域金融的核心参与者，在化债过程中发挥关键作用，参与不良资产重组和回收。建筑装饰和环保行业将在资金回笼和资产重估下改善财务状况，其盈利能力和估值水平有望得到修复。建议关注建筑基建和绿色环保领域，尤其是具有稳定运营资产和高应收账款弹性的央企和地方国企。

陈果还谈道，具有高整合潜力的地方国企具有投资机会，重点关注债务压力较大且业务同质化程度高的地方国企。“在化债政策的推动下，地产、基建等行业的部分地方国企因债务压力需求，逐步加快并购重组进程。多地已宣布利用特殊再融资债券进行隐性债务化解的试点，并取得较大成效，减轻了地方国企的债务负担。 ”陈果分析称。

编辑/Jeffy