医药工业：24Q3 收入32.43 亿元（含CSO 业务），同比增长10.32%，归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。存量业务方面，中成药联盟集采规则温和，预计百令胶囊定价相对友好，吲哚布芬未纳入第十批国采，因此我们预计存量品种短期不会对业绩造成拖累。创新业务方面，卵巢癌ADC ELAHERE、乌司奴单抗、自免罕见病品种ARCALYST 等产品均处于NDA 阶段。公司持续推进创新研发，当前已拥有超过70 项新品，产品种类包含小分子、多肽、ADC、双抗等方向。事項：
近期公司發佈2024 年三季報，Q1-3 收入314.78 億元（+3.56%），歸母淨利潤25.62 億元（+17.05%），扣非淨利潤24.82 億元（+14.90%），扣除股權激勵費用及參控股研發機構等損益影響，扣非淨利潤爲27.39 億元（+26.81%）。單Q3 收入105.13 億元（+5.03%），歸母淨利潤8.66 億元（+14.71%），扣非淨利潤8.57 億元（+16.93%），業績符合預期。
評論：
醫藥工業：24Q3 收入32.43 億元（含CSO 業務），同比增長10.32%，歸母淨利潤7.55 億元，同比增長20.44%。存量業務方面，中成藥聯盟集採規則溫和，預計百令膠囊定價相對友好，吲哚布芬未納入第十批國採，因此我們預計存量品種短期不會對業績造成拖累。創新業務方面，卵巢癌ADC ELAHERE、烏司奴單抗、自免罕見病品種ARCALYST 等產品均處於NDA 階段。公司持續推進創新研發，當前已擁有超過70 項新品，產品種類包含小分子、多肽、ADC、雙抗等方向。
醫美板塊：1）國內醫美，欣可麗24Q3 收入2.91 億元，同比減少5.55%，國內醫美受業務調整影響，三季度收入出現下滑；2）海外醫美，英國Sinclair收入2.06 億元，同比減少32.36%，受全球經濟增長乏力等因素影響三季度海外醫美尚未有所改善。
工業微生物：整體銷售趨勢持續向好，2024 年1-9 月合計實現銷售收入4.43億元，同比增長30.17%，隨着後續海外市場的持續拓 展及合作客戶數量的不斷增多，工業微生物板塊整體有望繼續保持較快增長。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲33.9、39.4、45.2 億元，同比增長19.3%、16.4%和14.7%。當前股價對應PE 爲19、16 和14 倍。
根據分部估值計算，公司2025 年醫藥工業對應估值631 億元（傳統藥品427億元+創新藥和生物類似藥121 億元+工業微生物83 億元），醫美業務對應估值134 億元，醫藥商業對應估值53 億元，2025 年公司合理估值爲818 億元。
維持「推薦」評級。
風險提示：1、創新藥和醫美產品研發進度不及預期；2、藥品集採和醫保控費力度加大；3、內分泌、自免和腫瘤藥品市場競爭格局惡化。
