截止2024 年9 月30 日经销商数量为3424 家，今年6 月30 日经销商数量为3560 家。今年三季度公司出现了经销商净减少的情况。公司前三季度经销商数量增加628 家，减少454 家，其中增加数量最多的区域是西部地区，增加了了184 家。事件：公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度營收22.9 億元，同比-1.9%，歸母淨利潤3.5 億元，同比-9.2%，扣非後歸屬母公司股東的淨利潤3.5 億元，同比-10.3%。其中2024 年第三季度收入7.0 億元，同比-12.6%，歸母淨利潤1.0 億元，同比-22.6%，扣非後歸屬母公司股東的淨利潤1.0 億元，同比-23.0%。
公司收入和淨利潤連續第二個季度負增長。2024 年第二季公司收入6.9 億元，同比-2.5%，淨利潤1.0 億，同比-14.2%。公司2024 年第三季度收入-12.6%的增長也體現了行業存在的增長壓力。公司第三季度淨利潤1.0 億，同比-22.6%。分產品品類看，醬油今年前三季度14.3 億收入，同比-2.4%，食醋前三季度2.9 億收入，同比-10.4%。分渠道看，經銷商渠道今年前三季度收入16.5 億，同比-3.5%，直銷模式今年前三季度收入5.9 億，同比+1.9%。
分區域看，前三季度收入增速最好的是南部區域，同比+13.7%。收入體量最大的西部區域，前三季度實現收入8.6 億，同比-5.8%，是所有區域裏表現最差的，身爲大本營市場的西部區域存在極大的增長壓力。
截止2024 年9 月30 日經銷商數量爲3424 家，今年6 月30 日經銷商數量爲3560 家。今年三季度公司出現了經銷商淨減少的情況。公司前三季度經銷商數量增加628 家，減少454 家，其中增加數量最多的區域是西部地區，增加了了184 家。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營業收入32.4/34.8/38.2 億元，同比+1.1%/+7.3%/+9.8% ； 歸母淨利潤4.9/5.4/6.2 億元， 同比-7.1%/+8.7%/+14.9%，ESP 分別爲0.48/0.52/0.60 元。公司管理層積極進取且盡責，公司零添加醬油的定位已經深入消費者心中，給予「增持」評級。
風險提示：大本營市場西部區域持續負增長；高價位的零添加產品熱度減弱；餐飲渠道開拓持續受阻。
