非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升。近期公司中场业务表现强劲，黄金周客流量达到19 年同期120%，我们认为随着未来公司非博彩项目完工，中场客流量有望进一步提升。公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计将于今年12 月正式开演，全新的美高梅博物馆将于2025 年开业。随着公司特色文娱项目发展成熟，独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升。投資要點
3Q24 公司實現總博收79.2 億港元，恢復至19 年同期的113.5%。貴賓/中場（含角子機）分別實現博收7.3/71.9 億港元，恢復至19 年同期的29.2%/160.3%，博監局口徑下分別落後行業12.9pct/領先行業53.1pct。公司貴賓及中場業務環比均出現下滑，3Q 貴賓/中場市佔率分別環比下滑1.1pct/1.5pct 至5.7%/17.4%，總市佔率環比下滑1.3pct 至14.7%。
3Q24 營收&利潤持續恢復，利潤率維持高位。營收端，3Q24 公司實現總收益72.5 億港元，恢復至3Q19 的125.5%，符合市場預期。其中，博彩淨收益62.4 億港元，恢復至3Q19 的120.4%；非博彩淨收益10.1 億港元，恢復至2Q19 的168.2%。利潤端，3Q24 公司實現經調整物業EBITDA19.8 億港元，恢復至19 年同期的128.1%，略低於市場預期的20.4 億港元。公司經調整物業EBITDA 率從3Q19 的26.8%提升0.8pct 至3Q24 的27.4%，但環比下降3.3pct，我們判斷主要系因公司發力中場與非博彩業務，薪酬與運營支出帶動日均運營費用上升。展望Q4，我們維持「公司經調整物業EBITDA 利潤率將維持在27-30%的高位」的判斷。
非博彩投入有望拉動中場競爭力進一步提升。近期公司中場業務表現強勁，黃金週客流量達到19 年同期120%，我們認爲隨着未來公司非博彩項目完工，中場客流量有望進一步提升。公司與著名導演張藝謀合作打造的《MGM 2049》駐場秀預計將於今年12 月正式開演，全新的美高梅博物館將於2025 年開業。隨着公司特色文娛項目發展成熟，獨特的高質量娛樂體驗有望拉動公司中場競爭力進一步提升。
管理層派發特別股息以彰顯對澳門業務長期信心。基於公司在2024 年上半年的強勁財務表現，公司於8 月30 日宣佈了一項特別股息，每股0.35港元，旨在改善股東回報，並增強對澳門市場恢復和運營改善的信心。
盈利預測與投資評級：我們下調公司2024-2026 年淨收入預測至313.8/336.4/351.9 億港元，下調公司2024-2026 年經調整物業EBITDA 預測爲92.4/102.1/108.5 億港元，當前股價對應6.9/6.2/5.9 倍EV/經調整物業EBITDA。我們下調目標價爲16.6 港元，維持「買入」評級。
風險提示：中國宏觀經濟增長不及預期、澳門旅遊復甦低於預期、海外博彩市場分流、澳門博彩監管政策趨嚴
