维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收72.48亿元（+16.76%），归母净利润10.31 亿元（+42.92%）；Q3 单季度营收21.19 亿元（+10.76%），归母净利润2.83 亿元（+85.09%），利润符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.90/1.10/1.33 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE21X，维持目标价22.50 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
提質增效，精益變革下盈利能力提升，創新管線逐步推進。
投資要點：
維持「增持」評級。公司發佈三季報業績報告，2024Q1-Q3營收72.48億元（+16.76%），歸母淨利潤10.31 億元（+42.92%）；Q3 單季度營收21.19 億元（+10.76%），歸母淨利潤2.83 億元（+85.09%），利潤符合預期。維持2024-2026 年EPS 預測爲0.90/1.10/1.33 元，參考可比公司估值，給予2025 年PE21X，維持目標價22.50 元，維持「增持」評級。
提質增效精益管理下盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率62.66%，同比增長3.7pct，Q3 單季度毛利率64.26%，同比增長7.93pct，環比增長0.1pct，主要系產品結構不斷優化以及持續精益管理、技改能力提升疊加規模效應所致。報告期緊抓銷售團隊裂變及組織架構改革，渠道下層疊加全球銷售網絡佈局，2024Q1-Q3 銷售費用率18.61%，同比提升2.91pct；管理費用率13.67%，同比下降0.93pct；研發費用率9.49%，同比下降1.26pct，毛利率提升疊加費用優化，歸母淨利率達14.31%，同比提升2.82pct。
加碼生物藥及創新藥研發佈局。截至2024H1，公司國內註冊批件達70 餘個（含長興製藥），在研項目超120 個；美國製劑共獲得ANDA文號近百個；生物藥研發加速推進，在研項目20 餘個，其中12 個項目處於不同臨床階段，HB0034 靶向IL-36R 人源化IgG1 型單克隆抗體關鍵II 期臨床已於2024 年3 月完成首例受試者入組；HB0017靶向IL-17A 單克隆抗體在中重度斑塊狀銀屑病患者中開展的關鍵III 期臨床試驗已完成全部患者入組。自主研發靶向VEGF 與PD-L1的雙特異性融合蛋白HB0025 在中國和美國同步開展了1 項單藥I期臨床試驗，同時國內開展了多項單藥或聯合給藥的Ib/II 期臨床試驗，展現良好耐受性和安全性，臨床正積極推進。創新管線有望逐步兌現。
催化劑：藥品獲批進展加快，產品終端需求超預期風險提示：原料藥價格波動風險，製劑集採降價風險，藥品研發審批風險
