智利、秘鲁、刚果等“一带一路”地区铜矿产量全球占比近半，随带路经济发展与全球供应链重塑，我们预计带路国家铜矿产量或体现更高速增长。投資亮點
首次覆蓋耐普礦機（300818）給予跑贏行業評級，目標價36.00 元，基於可比公司估值法，對應2025 年估值倍數28x。理由如下：
金屬價格高企，「一帶一路」爲代表地區銅礦開採加速。需求端，中國美國爲代表開啓寬鬆貨幣政策，或拉動銅等有色金屬短期需求延續；供給端，南美、非洲等地區政治不穩定因素尚存，我們預期礦山供給端或持續緊張。我們判斷有色金屬價格或延續向上趨勢，進而拉動礦商採礦量及備件消耗量提高。
智利、秘魯、剛果等「一帶一路」地區銅礦產量全球佔比近半，隨帶路經濟發展與全球供應鏈重塑，我們預計帶路國家銅礦產量或體現更高速增長。
耗材「消費品」屬性，新材料滲透趨勢延續。公司主營產品耐磨備件屬於運行耗材，一般3-6 個月更換一次，我們認爲具有收入穩定的特徵，例如，2019-2023 年全球龍頭偉爾、美卓集團等以備件爲代表的售後市場收入佔比超50%。我們計算，2023 年全球礦用備件市場規模430 億元左右，中國70 億元左右，海外礦山設備綜合性龍頭集中度較高（CR3 超過50%），其中橡膠備件替金屬比例10%左右。考慮到橡膠備件較金屬件使用壽命提高30%、節能8-10%、脫落風險大幅降低等因素，我們認爲橡膠備件滲透率有望隨礦山大型化加速。國內外龍頭橡膠備件處於同一起跑線，利好國內企業加速滲透。
專注橡膠備件研發水平全球領先，海內外進入產能釋放期。耐普礦機是國內專注於研發橡膠耐磨備件的龍頭，其產品綜合性能經測試與偉爾、美卓等龍頭差異不大，我們認爲其在產品研發&產能擴張方面優勢明顯。1）產品研發：
公司專注於橡膠材料備件，2005 年作爲國內首家起步研發，產品得到江銅等大客戶認可，目前持續推進液相法母膠與陶瓷渣漿泵備件新技術，是全球首個嘗試該技術創新的企業；2）產能擴張：公司近年產能利用率接近100%，2024 年10 月公司贊比亞工廠即將投產，2025 年初國內二期工廠即將投產，我們預計或爲公司帶來更廣闊的訂單增長空間。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司訂單增速或維持平穩趨勢，據我們與下游客戶交流，海外贊比亞工廠意向訂單充足，產能釋放或拉動訂單上修。
潛在催化劑：銅價加速上漲。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/2025 年EPS 分別爲0.97/1.30 元，CAGR 爲56%，當前股價對應2024/2025 年P/E 分別30/22x。我們給予目標價36 元，漲幅空間24.3%，對應2024/2025 年P/E 分別37/28x，給予「跑贏行業」評級。
風險
全球經濟復甦不及預期，銅礦價格下降，產能釋放不及預期，匯率波動大，EPC 項目不確定性。
