③流动性改善驱动类债、顺周期资产表现；來源：財聯社
作者：閆軍
①化債政策是否符合預期？
②機構認爲大規模化債安排有必要，且非常及時；
③流動性改善驅動類債、順週期資產表現；
④未來增量政策仍有空間。
11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發佈會，其中全國人大常委會批准增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。這被認爲，A股投資者們期待的「財政增量政策」迎來落地階段的第一步。
財政部部長藍佛安還介紹，從2024年開始，我國將連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批准的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。
10萬億的化債資源之外，此次會議並沒有涉及各個版本小作文的內容，一時之間，「是否符合預期」成爲市場關注的焦點。
券商、公募等專業機構如何看待這場期待已久的會議？爲何有大規模增加地方政府債務限額置換存量隱性債務？相關政策出臺後會給市場帶來怎樣的影響？多家券商首席、公募基金公司第一時間給出解讀。
爲何大規模置換存量隱性債務？
人大常委會後的新聞發佈會上宣佈了以地方化債爲核心的多項重磅政策，政策合計可以將地方在2028年之前需消化的隱性債務從14.3萬億減少至2.3萬億，大幅減輕地方化債壓力。爲何如此大規模化債？
「有必要，並且非常及時。」中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝評價到，一段時間以來，由於內外部經濟環境變化，地方財政收支壓力明顯加大，地方債務尤其是隱性債務問題受到社會很大的關注。此次置換方案給出了明確的置換規模、進度安排和相關制度安排，可有效緩解地方當期化債壓力、減輕付息負擔，有利於地方政府更好地保運行、保民生和促發展。同時，這一舉措爲相關市場主體給出了明確的政策預期，有助於穩定和增強市場信心。
潘宏勝進一步介紹，過去10多年，從2014年國發43號文到2018年27號文，地方政府性債務管理從顯性到隱性、從應急到常態化監督、從分散到統一，政府性債務管理體制總體上逐步完善。
中信證券首席經濟學家明明表示，財政支持化債可以通過補充地方財力、增加居民和企業收入的方式，發揮財政乘數效應，帶動投資和消費能力的提升，促進經濟回升向好。一方面，通過增加地方債務限額、允許專項債用於化債等方式，將大大減輕地方債務壓力，將原本被化債佔用的資源騰出來，增強對民生、「三保」等領域的保障，改善居民收入預期。另一方面，加大化債力度有助於清理地方拖欠企業賬款，提升企業經營信心和活力，提升企業收入和盈利能力。居民和企業收入預期得到改善，將有效提振消費和投資需求，進而形成正反饋，發揮財政的乘數效應。
粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒也表示，總體上看，此次債務置換規模力度很大，體現了發展中化債和以時間換空間的思路，同時反映出中央政府化解地方政府債務風險並推動經濟增長的決心。
在羅志恒看來，在當前地方政府面臨較大債務壓力與經濟發展任務的雙重背景下，新一輪債務置換具有重要意義。對政府而言，有四重意義：
其一，債務置換實現了部分隱性債務顯性化，債務更加公開透明。
其二，以利率更低、週期更長的政府債券置換舉債成本高、週期短的隱性債務，以時間換空間，因此債務置換的過程也是降低風險的過程，體現了化債的本質是化解風險。
其三，債務置換減輕了地方政府化債的壓力，地方政府能騰出更多的財力和精力用於發展經濟和提供公共服務。
其四，債務置換有利於地方政府更好落實減稅降費，部分地區「亂罰款亂收費」等現象將明顯緩解乃至杜絕，有利於改善營商環境。
對於城投公司而言，債務置換有助於城投公司剝離歷史債務包袱，輕裝上陣，爲城投公司的轉型發展提供堅實基礎。通過債務置換，城投公司能夠有序剝離隱性債務，實現債務責任在政府與平台之間的明確劃分，即「政府的歸政府、平台的歸平台」，從而降低債務負擔、提升財務穩健性。通過這一舉措城投公司能夠將更多精力和資源投入到經營性業務的發展中，聚焦於提升自身的運營效率和盈利能力，進而爲城投公司的成功轉型奠定基礎。
化債壓力減少，資本市場風險偏好有望提升
中信保誠基金評價此次發佈會中化債的內容將對未來幾年中國經濟保持平穩健康發展，有着巨大的正面積極意義，對股市同樣利好。
中信保誠基金表示，第一，化債的安排消除了地方政府安心於經濟發展的部分掣肘。過去一段時間，地方財政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務，同時兼顧地方經濟發展，約束較多，難度較大。
根據中信保誠基金研究表明，滬深300指數與地方政府財政支出能力有較爲顯著地正相關關係：一方面，地方政府支出能力強，對經濟增長、產業發展的促進作用越強，企業盈利也會隨之改善。另一方面，刺激經濟增長的政策預期會顯著提高資本市場的風險偏好，提升估值。
第二，非常明確地表達了我國政府還有較大舉債空間。財政部部長藍佛安表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆週期調節力度。此外，藍部長還披露了市場關注的政府債務數據，2023年末，我國政府全口徑債務總額爲85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務40.7萬億元，隱性債務14.3萬億元，政府負債率爲67.5%。這對於穩定資本市場預期和信心都將起到積極的作用。
第三，對未來積極財政的投向和方式做了展望。從使用方向上來看，房地產稅收政策、房地產收儲、地方政府化債、補充大型商業銀行資本金，設備更新和消費品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項債發行規模可以擴大，超長期特別國債繼續發行，雖然本次發佈會沒有提及具體數字，但預計在後續的中央經濟工作會議中相關內容是值得期待的。
流動性改善驅動類債、順週期資產修復共振，關注三類機會
從會議最終結果來看，6萬億地方債限額置換存量隱性債務的財政政策基本符合預期，但由於此前市場對於預期反覆博弈，短期情緒或有消退，但長期看，隨着政策端態度在九月底的徹底轉向，財政政策仍有託底效應，國內宏觀經濟預計迎來整體弱復甦態勢。在機構看來，流動性改善將驅動類債資產和順週期資產修復共振。
具體到A股板塊上，上銀基金認爲，中期仍可關注三類機會：
一是在經濟復甦背景下，有望實現基本面與估值面修復的內需及順週期類資產，目前中國經濟正處於顯著的復甦階段，與經濟趨勢關聯較爲密切的順週期行業，如消費和地產鏈等，將有望迎來扭轉。
二是在中國經濟高質量發展的主線下，且伴隨着美國大選的塵埃落定，由政策驅動的科技類板塊成爲A股投資者的共識之一，細分部分包括自主可控產業鏈、華爲鏈以及機器人產業鏈等。
三是基於此次會議結果的政策重心：化債，未來利率中樞仍然有望保持低位，在股債利差的相對性價比之下，紅利高股息板塊同樣值得關注。
此外，也同樣建議規避短期不確定性增加的出口鏈、能源板塊等。
未來增量政策仍有空間
一系列政策還在持續，明明認爲，未來進一步的增量財政政策仍有空間，值得期待。年底正在加快落地的政策有：一系列房地產相關的稅收政策、專項債券支持回收閒置存量土地、新增土地儲備以及收購存量商品房；發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本正在加快推進。明年積極財政政策也有五大增量空間：一是中央財政舉債和赤字提升空間，二是擴大專項債發行規模和投向領域，提高用作資本金的比例，三是超長期特別國債，四是加大對「兩重」「兩新」的支持力度。五是加大中央對地方轉移支付規模。
對於下一個階段要關注的方向和重點，潘宏勝表示，此次置換近三年安排8.4萬億元地方化債資源，問題導向明確，體現了明顯加力。同時，稅收及專項債券支持房地產市場健康發展、特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等增量財政政策即將推出，2025年的積極財政政策有望在擴大專項債發行和投向、超長期國債支持重大戰略和重點領域、支持大規模設備更新與消費等重點領域等方面持續加力發力，財政政策促進經濟持續回升向好的重要作用將更加凸顯，爲高質量發展創造更加有利的條件和基礎。
上銀基金指出，在11月8日的人大常委會議後，仍需要重點關注12月中央經濟工作會議對於2025年的工作安排，其中對於明年經濟的增長目標，將較大地影響市場預期。同時特朗普上臺後會有哪些動作也不是完全可預料的，外圍因素仍然會給A股市場造成一定的擾動。所以綜合來看，A股市場中長期將在政策託底下將迎來修復週期，政策面力度將有望兌現到企業盈利面的好轉。
編輯/Jeffy
