Q3 毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善24Q1-3 公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3 单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。前三季度營業收入短暫承壓，Q3 業績實現較快增長公司24Q1-3 實現營收126.03 億，同比-26.56%，實現歸母、扣非淨利潤6.40、5.79億，同比+30.36%、+32.55%；Q3 單季實現營收35.29 億，同比-45.42%，歸母、扣非淨利潤爲2.21、2.06 億元，分別同比+48.67%、+42.74%。Q3 單季度利潤高增主要系毛利率同比改善明顯。
海外訂單延續高增趨勢，在手訂單充足
24 年前三季度公司新籤合同額150.52 億，同比增加4.41%，其中境外市場開拓速度大幅增加，新籤國內訂單27.61 億，同比下降63.7%；新籤境外訂單122.91 億，同比增加80.5%。公司第三季度公司新籤工程項目合同金額總計 53.53 億元，同比增加6.2%，其中國內項目合同金額合計 11.72 億元，同比下降68.5%；國外項目合同金額合計 41.82 億元，同比增加215.1%。截至24 年上半年，公司已執行未完工項目預計總收入爲1024.80 億元，在手訂單充足。公司海外業務集中於俄語區、非洲區以及南美地區、中東地區，深度開拓傳統市場，並積極拓展印度、巴西、秘魯、澳大利亞等新客戶，海外市場增長潛力較大。
Q3 毛利率同比顯著提升，看好全年現金流改善24Q1-3 公司綜合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3 單季度毛利率爲14.8%，同比+6.49pct，我們判斷毛利率提升或延續中期趨勢，海外高毛利率業務佔比提升。
24Q1-3 期間費用率同比提升1.06pct 至5.29%，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分別同比變動+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，資產及信用減值損失爲0.49 億，同比減少0.28 億，綜合影響下24 年Q1-3 淨利率爲5.30%，同比+2.28pct，單Q3 淨利率同比增加4.04pct 至6.48%。
24Q1-3 公司CFO 淨額爲-39.85 億，同比多流出30.17 億，收付現比分別爲73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。
海外業務前景廣闊，維持「買入」評級
公司在手訂單充足，我們看好公司海外業務持續拓展，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲8.8、10.1、11.5 億，對應PE 爲11.5、10、8.7 倍，維持「買入」評級。
風險提示：訂單落地不及預期；海外政治經濟不確定性；項目落地不及預期。
