收入符合預期，價格上漲驅動盈利能力改善。3Q24 收入21.7 億美元，創歷史新高，符合我們的預期。受益於消費電子業務需求上升，產品單價提升，毛利率達到20.5%，超過我們預期的19.9%和之前指引的上限，產能利用率90.4%亦超我們的預期。受金融資產減值和政府補助下降的影響，淨利潤1.49 億美元，低於我們預計的2.45 億美元。3Q24 資本支出11.8 億美元，低於我們的預期。基於管理層之前的2024 全年資本支出指引，我們略微調低2024 年資本支出至76.7 億美元。如我們在首次覆蓋報告中提到的，公司之前資本支出前置，2H24 之後資本支出或有下降。管理層指引4Q24 收入同比持平到增長2%，毛利率18-20%，中位數均略高於我們的預期。
擴產速度穩步推進，2025 年收入或持續增長。管理層表示擴產計劃沒有改變。公司2023/24 年分別擴產3/6 萬片12 英寸產能，而2025 年擴產進度或將較2024 年有所放緩，符合我們的預期。我們預計2025/26 年每年增加4.5 萬片12 英寸產能，爲2023/24 年的平均水平。管理層展望2025 年總體半導體市場需求繼續復甦，主要受益於消費電子，智能手機和個人電腦的需求向好。考慮到產能上升，管理層初步展望2025 年公司晶圓出貨或有雙位數增長，但單價或有小幅回落。管理層提到工業和汽車領域需求復甦依然較慢，產業鏈依然存在產能過剩情況，但考慮到部分面向工業和汽車的模擬和功率器件的國產產能技術相對陳舊，公司或繼續在功率和模擬器件投入產能以應對包括造車新勢力在內的客戶需求。
維持買入評級和目標價 32 港元。 我們略微調高中芯國際2024 年收入/毛利率預測到80.2 億美元/17%（前值79.8 億美元/16.8%）。微調公司2025 年收入/毛利率預測至90.9 億美元/20.1%。我們同時保持對公司資本開支前置，2025/26 年資本開支回調的看法不變，分別爲56.7/56.0 億美元。基於2025 年每股淨資產 21.6 港元，以及1.5 倍2025 年市淨率（公司平均歷史估值爲 1.2x NTM 市淨率，標準差爲0.4x）維持公司港股目標價 32 港元。
