新签合同同比下滑，绿色环保订单实现较快增长：地方财政紧张下传统基建投资有所收缩，加之PPP 新模式下PPP 项目招投标量下降，使公司新签合同同比承压下滑。24 年1-9 月，公司新签合同为14734 亿元，同比下降17.5%，境内/境外新签合同为13681.3/1052.9 亿元，同比下降18.0%/10.1%。PPP 项目招标总量同比下降，公司24 年1-9 月投资运营项目新签合同额为728.8 亿元，同比下降65.6%，降幅明显；公司加快绿色转型步伐，同期新签绿色环保项目1252亿元，同比增长43.1%。事件：中國鐵建發佈2024 年三季報，24 年1-9 月公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲7581.3/157/147.8 億元，同比減少6%/19.2%/19.8%。24Q3公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲2420.0/37.9/36.2 億元，同比減少8.8%/34.3%/34.5%。
點評：
財務費用率攀升侵蝕利潤，單三季度現金流有所改善：24 年1-9 月公司銷售毛利率/淨利率分別達9.2%/2.6%，同比減少0.01pct/0.27pct。期間費用尤其是財務費用的攀升侵蝕了公司利潤，24 年1-9 月公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.6%/2.0%/0.8%/2.0%，同比-0.03/+0.01/+0.48/+0.16pct。24 年1-9月公司經營性現金流淨流出890.2 億元，同比多流出458.4 億元。單三季度公司經營性現金流淨流出73.4 億元，同比少流出165 億元。
新籤合同同比下滑，綠色環保訂單實現較快增長：地方財政緊張下傳統基建投資有所收縮，加之PPP 新模式下PPP 項目招投標量下降，使公司新籤合同同比承壓下滑。24 年1-9 月，公司新籤合同爲14734 億元，同比下降17.5%，境內/境外新籤合同爲13681.3/1052.9 億元，同比下降18.0%/10.1%。PPP 項目招標總量同比下降，公司24 年1-9 月投資運營項目新籤合同額爲728.8 億元，同比下降65.6%，降幅明顯；公司加快綠色轉型步伐，同期新籤綠色環保項目1252億元，同比增長43.1%。
積極培育壯大戰新產業，緊跟化債進展推進財務指標改善：中國鐵建積極構建「8+N」產業格局，積極培育城市運營、文旅康養、信息技術及新材料等戰新業務，推動公司高質量發展。截至24 年6 月30 日，公司長期應收款中PPP 項目應收款爲105 億元，公司正持續跟進納入化債範圍項目所在地方政府的化債額度，充分利用好化債政策，隨着化債的推進，有望使公司現金流等財務指標得到改善。
盈利預測與估值評級：地方財政偏緊及房地產的低迷下公司經營持續承壓。我們下調24-26 年歸母淨利潤預測爲232/234/237 億元（分別下調18%/23%/26%），公司單三季度現金流有所改善，綠色環保訂單較快增長，隨着化債的推進，現金流等財務指標有望改善，維持A/H 股「買入」評級。
風險提示：基建投資增速不及預期，地產下滑超預期。