事件描述

公司發佈2024 年三季度報，前三季度公司實現營收146.0 億元，同比-8.1%；實現歸母淨利潤13.0 億元，同比-34.2%。其中，Q3 實現營收39.1 億元，同比-37.0%，環比-21.4%；實現歸母淨利潤-2.0 億元，同比-123.0%，環比-127.5%。

事件點評

光伏玻璃階段性供需錯配，Q3 盈利能力承壓。Q3 以來，光伏玻璃階段性供給過剩，庫存持續走高導致價格持續下行。根據百川盈孚報價測算，Q3 2.0mm 光伏玻璃平均價格較Q2 環比下滑了21.7%。光伏玻璃跌價對公司盈利能力形成拖累， 2024 年前三季度公司整體毛利率19.0% ， 同比-2.2pct；Q3 單季度，公司毛利率爲6.0%，同比-18.5pct，環比-20.5pct。

經營性現金流顯著增長，資產減值拖累業績。作爲光伏行業龍頭企業，公司經營管理能力優異，2024 年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額爲30.2 億元，同比大幅增長；其中Q3 經營性淨現金流爲12.7 億元，同比+54.2%，環比+11.0%。Q3 公司資產減值-1.1 億元，主要受冷修及產品跌價影響。費用率方面，2024 年公司Q3 費用率合計爲10.5%，同比+3.8pct ， 環比+3.6pct; 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。

投資建議

行業盈利能力承壓，小規模及老舊窯爐產線陸續冷修，且新產能點火推遲，我們預計2025 年上半年庫存有望降至合理水平，且價格有望迎來拐點。短期考慮到當前光伏玻璃行業供需現狀，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.45\0.79\1.37，對應公司11 月8 日收盤價，2024-2026 年PE 分別爲55.3\31.8\18.4，維持「買入-A」評級。

風險提示

行業競爭加劇、光伏需求不及預期、原材料及燃料價格波動影響、產能建設不及預期風險等。