盈利能力保持穩健。2024 年前三季度,農業銀行的營收增速爲+1.3%,歸母淨利潤增速爲+3.4%。24Q3 營收同比+3.4%,歸母淨利潤同比+5.9%,較24Q2 均有所上升。
資產質量整體穩定。農業銀行24Q3 不良貸款率爲1.32%,環比持平。24Q3 撥備覆蓋率爲302.36%,環比-1.58pct,整體風險抵補能力充足。
淨利息收入增速提升。公司口徑下,24Q1-3 淨息差爲1.42%,較24H1 下降2bp。
經我們測算,24Q3 單季度淨息差爲1.41%,環比下降2bp。24Q3 淨利息收入同比+2.6%,較24Q2 有所提升(24Q2 增幅爲+1.0%)。
貸款規模穩步擴大,深耕縣域普惠。農業銀行持續加大服務實體經濟力度,普惠領域貸款繼續高速增長。24Q3 末貸款總額同比+10.54%,其中對公貸款同比+11.52%,個人貸款同比+8.26%。較23 年末,農業銀行製造業貸款餘額+12.64%,綠色信貸餘額+22.12%,普惠金融領域貸款餘額+28.22%,普惠型小微企業貸款餘額+29.08%。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.74、0.76、0.79 元,歸母淨利潤增速爲2.58%、2.52%、3.72%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲5.54 元;根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.70 倍(可比公司爲0.60倍),對應合理價值爲5.18 元。因此給予合理價值區間爲5.18-5.54 元(對應2024 年PE 爲5.85-7.48 倍,同業公司對應PE 爲6.11 倍),維持「優於大市」評級。
風險提示:企業償債能力下降,資產質量大幅惡化;金融監管政策出現重大變化。
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