Q3 收入增速放缓，内销较快增长投資事件：
石頭科技發佈2024 年三季報。單Q3 公司實現營業收入25.9 億元，同比+11.9%，歸母淨利潤3.5 億元，同比-43.4%，扣非後歸母淨利潤3.2 億元，同比-45.3%。
投資要點：
Q3 收入增速放緩，內銷較快增長
單Q3 公司收入同比+11.9%，我們預計公司外銷增速有所放緩，內銷維持較快增長，奧維雲網數據顯示Q3 石頭科技掃地機線上銷售額同比+42.8%。展望Q4，內銷國補刺激效果顯著，京東自營多款石頭掃地機產品出現斷貨，奧維雲網數據顯示公司雙11 前兩週掃地機累計銷售額同比+41%，海外同步上線新品迎接四季度大促，收入端有望迎來較快增長。
利潤率短期承壓或與產品價格帶佈局、渠道結構變化有關
公司Q3 毛銷差同比-12.0pct，我們預計毛利率的壓力主要來自公司在性價比價格帶進行了產品的延伸佈局，銷售費用率提升或主要由於：1）自營渠道投流帶來的費率增加（Prime Day 期間德亞銷售量同比+100%）；2）爲了應對市場競爭採取更積極的投放；3）北美線下、歐洲自營這些新渠道還在起量階段，規模效應有待改善。管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct。單Q3 歸母淨利率同比-13.3pct 至13.6%。
盈利預測與估值
公司產品力突出，內銷有望受益於國補，歐亞及北美線下持續發力，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲21.7/24.2/26.7 億元，分別同比+5.6%/+11.6%/+10.6%，對應PE 分別爲19X/17X/15X，維持「增持」評級。
風險提示：市場競爭加劇；國際貿易政策變化風險。
