事件描述

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 公司实现营收687.26 亿元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09 亿元，同比+9.71%；实现扣非归母净利润48.89 亿元，同比+11.85%。24Q3 公司实现营收190.94 亿元，同比-6.37%；实现归母净利润16.03 亿元，同比+28.28%；实现扣非归母净利润15.94 亿元，同比+59.91%。

事件评论

Q3 国内挖机业务或增长较好，海外收入增长有望提速。国内方面，根据中国工程机械工业协会，24Q3 挖机行业内销量同比+20%，结构上来看，公司中大挖优势相对明显，故挖机内销收入预计高于行业增速。此外，受基建地产偏弱影响，起重机械、混凝土机械行业或仍偏弱，如24Q3 我国汽车起重机行业内销量同比下滑45%，或对公司内销收入产生一定压力。展望后续，行业开工有望触底企稳，叠加地产宽松政策刺激与低基数效应，公司国内业务后续有望筑底回暖。海外方面，8、9 月我国挖机出口连续2 个月同比转正；根据海关总署数据，24Q3 我国工程起重机、混凝土机械出口金额同比分别+16%、+38%，非挖设备出口景气持续，故预计公司Q3 海外收入增幅相比上半年有所扩大，Q4 有望进一步加速增长。

盈利能力持续提升，风险压降成效显著。24Q3 公司毛利率、净利率分别25.54%、8.31%，同比分别+2.54pct、+1.95pct，或受益于：1）Q3 海外收入增速预计高于国内，高毛利率的海外占比提升或带动盈利能力向上；2）产品结构持续优化，国内高毛利的中大挖或显著改善；3）降本控费持续推进，24Q3 销售/管理/研发/财务费用同比分别-0.20pct/-0.25pct/+0.15pct/-0.83pct。此外，24Q3 公司收现比达129%，环比Q2 提升24pct；表内应收票据及应收账款环比Q2 下降28.54 亿元，表外担保相比24H1 或进一步大幅下降，公司回款、经营质量改善明显。

矿机业务有望快速增长，毛利率或显著提升。公司作为国内矿山机械龙头，2024 年8 月成功中标力拓集团几内亚西芒杜矿山项目，将提供成套核心矿山开采设备，其中包括数十台230 吨矿用卡车、350 马力及550 马力大型矿用平地机，合同总金额近8 亿元，Q4 有望部分交付，助力矿山业务快速增长。同时，公司矿机毛利率显著提升，24H1 矿业机械毛利率24.11%，同比+7.67pct，Q3 或进一步提升。

今年国内土方机械行业复苏明显，公司核心业务挖机、装载机有望充分受益，起重机械、混凝土机械在地产宽松政策刺激以及低基数效应下有望修复。公司海外布局拓展全面，全球竞争力持续提升，后续出口收入有望维持较快增长。同时，公司作为国内矿山机械龙头，成长空间广阔。伴随结构优化、国改降本提效、两项压降持续推进，公司盈利能力及经营质量显著提升。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润61.96 亿、80.06 亿元，对应PE 分别为16 倍、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。