维持“增持”评级：维持 2024 ~2026 年 EPS 至0.92/1.19/1.48 元。本報告導讀：
公司聚焦電力主業，虧損天然氣業務出表，有望拉開集團資產整合帷幕。
投資要點：
維持「增持」評級：維持 2024 ~2026 年 EPS 至0.92/1.19/1.48 元。
參考行業可比公司估值並出於謹慎性考慮，維持目標價16.32 元，維持「增持」評級。
事件：公司發佈《關於籌劃與雲南能投資本投資有限公司共同對雲南省頁岩氣勘探開發有限公司進行增資擴股暨關聯交易的提示性公告》，公司正在籌劃與雲能資本分別以所持有的天然氣公司 52.5%、47.5%的股權共同對頁岩氣開發公司進行增資。
天然氣業務出表，優化公司並表業務資產質量。本次增資完成後頁岩氣開發公司將成爲公司參股公司（天然氣公司將成爲頁岩氣開發公司全資子公司），天然氣公司不再納入公司合併報表範圍。1~3Q24公司天然氣板塊營收8.5 億元，同比+67.5%；同期影響公司歸母淨利潤-0.43 億元，同比-0.15 億元。受支線管道實際輸氣量距離設計輸氣量仍有較大差距影響，公司天然氣長期處於虧損狀態，我們認爲天然氣公司出表有助於優化公司並表資產質量及財務指標。頁岩氣開發公司主要負責昭通大關木杆-壽山區塊頁岩氣（合計可採儲量178 億立方米）勘探開發，預計穩產後年均產氣量4.7 億立方米。
聚焦新能源核心主業，集團體外清潔能源資產規模龐大。我們認爲本次交易有利於公司集中資源進一步聚焦新能源核心主業發展，彰顯新能源戰略核心發展方向。公司已與控股股東雲南能投集團及其全資子公司綠能集團簽署《代爲培育框架協議》：協議約定符合注入上市公司條件的能投集團新能源項目，公司在同等條件下享有優先購買權或雲南能投集團通過合規方式優先注入公司。截至1Q24 末雲南能投集團控股水電/控股新能源/參股水電裝機0.5/2.8/12.6 GW，截至2Q24 末公司與雲南能投集團簽訂代爲培育協議項目裝機規模達1.2 GW。我們預計本次關聯交易有望拉開雲南能投集團資產整合帷幕，公司作爲集團唯一控股發電上市平台，具備集團非上市清潔電力資產注入潛力。
風險提示：用電需求不及預期，鹽硝業務經營不及預期，資產收購進度及方案不及預期等。
