智通财经APP获悉，山西证券发布研报称，四季度煤炭供给增量有限，季节性水电及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整体预计维持相对平衡；同时，进口煤与国内供给之间价差不大，叠加冬季海外能源需求增加，进口煤影响或减弱。供给增量有限，需求仍有预期，预计冬季煤价回落空间有限。多部门利好政策出台，增量资金入市有望提升行业投资风险偏好。重点关注稳定高股息品种、低市净率标的和弹性冶金煤股。

山西证券主要观点如下：

数据拆解

量价：2024年1-9月进口量同比增长，9月同环比均增长。1-9月煤及褐煤累计进口量同比增长12%；9月单月同比增长12.93%，环比增长3.82%。1-9月全口径煤炭进口价格较去年同期下降，但维持相对高位；9月价格环比下降。2024年1-9月全口径煤炭进口均价录得99美元/吨，较去年均价降11.34%。9月进口煤价格录得91美元/吨，同比降3.53%，环比降4.31%。

其中：动力煤方面，1-9月进口同比增长，价格同比下降；9月进口同比增长环比下降，价格同比下降环比持平。炼焦煤方面，1-9月进口同比增长，价格同比下降；9月进口同环比下降，价格同比增长环比下降。褐煤方面，1-9月进口量同比增长，进口价格同比下降；9月进口同比增长环比增长，价格环比下降。无烟煤方面，1-9月进口量同比下降，进口价格同比下降；9月进口同比增长环比下降，价格环比下降。

24年1-9月煤炭进口数据整体符合预期，9月环比增长，分煤种表现分化

进口总量方面，2024年以来煤炭进口增速较2023年显著下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。

9月当月，除炼焦煤外，动力煤、褐煤及无烟煤均实现同比增长，主要由于国内火电发电量被水电挤占影响趋弱，火电回暖明显以及补库需求提升影响；由于地产需求仍待复苏，炼焦煤进口量短期承压。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，9月整体环比下降4.31%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，9月国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。

国内供应有所恢复，“限制进口煤”的政策基础有所增强。近两月山西煤炭产量呈现边际恢复趋势，国内供应缺口持续收窄。在需求预期不变的前提下，限制进口煤政策出台的相关条件将会有所加强。

标的方面

稳定高股息品种：央行SFISF更利好被抵押品价格，同时高股息品种可以更在一定程度上对冲杠杆资金成本，存在套息空间，因此相对更看好沪深300中的稳定高股息煤炭成份股中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)、中煤能源(601898.SH)等。低市净率方面，结合“增持贷”、“回购贷”以及“破净约束”等相关政策，兰花科创(600123.SH)、甘肃能化(600308.SH)、上海能源(600508.SH)等低市净率或者破净标的估值修复可期。

冶金煤：财政和地产相关政策有望提振焦煤下游需求预期，当前冶金煤价格存在上涨预期，潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、山煤国际(600546.SH)等弹性冶金煤股有望受益。

风险提示

利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。