及时调整成效初显，期待改革持续释放业绩弹性。2024 年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措。同时积极总结前期遇到的渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步优化，三季度业绩环比、同比均有所改善，期待未来持续释放改革红利。事件：公司發佈2024 年三季度報告，24Q1-3 實現營收39.5 億元，同比-0.17%；實現歸母淨利潤5.8 億元；實現扣非歸母淨利潤5.5 億元，同比+19.3%。其中，24Q3 公司實現營收13.3 億元，同比+2.2%；實現歸母淨利潤2.3 億元，同比+32.9%；實現扣非歸母淨利潤2.1 億元，同比+27.7%。
三季度營收增速環比改善，醬油及雞精雞粉表現較好，主要區域市場同比實現正增長。從品類來看，24Q3 公司醬油、雞精雞粉、食用油及其他調味品分別實現營收7.4 億元、1.8 億元、1.3 億元、1.5 億元，同比分別變動0.5%、14.0%、-9.2%、-9.0%，醬油及雞精雞粉三季度同比增速轉正。從區域看，24Q3 東部、南部、中西部、北部區域分別實現營收2.9 億元、5.2 億元、2.4億元、1.5 億元，同比分別變動8.6%、1.2%、-12.9%、2.5%，東部增長較快，南部及北部同比增速呈現修復態勢。經銷商數量上，截至24Q3 末，公司經銷商數量合計2395 個，今年淨增經銷商311 個，主要以中西部、北部區域爲主，分別淨增117、167 個。
毛利率持續提升，銷售費用投放更爲理性。24Q3 公司毛利率38.8%，同比提升5.0pct，主要系材料採購單價、生產費用、物流成本下降影響；銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲6.3%、7.0%、2.8%，同比分別變動-1.9pct、1.1pct、-0.7pct，銷售費用絕對值環比下降，同時費投效率改善；此外，三季度實現投資收益約1400 萬，同比增加約500 萬，綜合影響下24Q3公司淨利率爲18.9%，同比提升4.9pct。
及時調整成效初顯，期待改革持續釋放業績彈性。2024 年是三年戰略期的開局之年和蓄勢之年，公司強調持續聚焦調味品主業，嚴格以戰略爲指引，堅定落實各項業務舉措。同時積極總結前期遇到的渠道問題，在提高營銷組織隊伍建設、經銷商分級管理、費投效率、品類結構等方面進一步優化，三季度業績環比、同比均有所改善，期待未來持續釋放改革紅利。
投資建議：隨着美味鮮三年戰略規劃明確，股權激勵落地，公司基本面向好空白市場開發及渠道下沉有望貢獻重要收入增量，藉助渠道優勢，產品組合持續完善，盈利能力亦有望穩步提升。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.3、9.2、11.1 億元，EPS 分別爲0.93、1.17、1.41 元，對應24-26 年估值分別爲25、20、17 倍，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、需求恢復不及預期、原材料價格波動、渠道擴展不及預期、改革進度不及預期、食品安全問題。
