合同负债、存货保持增长，增大采购支出经营现金流阶段性承压。截至2024年9 月末，公司合同负债为3.62 亿元，同比+13.43%，存货为30.65 亿元，同比+25.07%；2024Q1-Q3，公司实现经营活动现金净流量2.58 亿元，同比-75.58%，下滑较大主要系购买商品、接受劳务支付的现金等同比增加所致。事件。公司披露2024 年三季報。2024Q1-Q3 公司實現營業收入134.09 億元，同比+2.11%；實現歸母淨利潤11.01 億元，同比+11.63%；實現扣非歸母淨利潤9.65 億元，同比+13.84%。其中，2024Q3 公司實現營業收入44.00億元，同比-0.11%；實現歸母淨利潤2.98 億元，同比-9.18%；實現扣非歸母淨利潤2.45 億元，同比-12.70%。
盈利能力保持穩健，銷售、研發加大支出。1)盈利能力：2024Q1-Q3 公司毛利率/淨利率分別爲21.53%/8.82%，同比+1.29pct/+0.47pct；其中，2024Q3毛利率/淨利率分別爲21.42%/7.26%，同比+0.26pct/-0.83pct。2）控費能力：
2024Q1-Q3 公司期間費用率爲12.66%，同比+1.75pct，其中，銷售/管理/財務/ 研發費用率分別爲4.49%/2.69%/0.03%/5.45% ， 同比+0.98pct/+0.22pct/+0.05pct/+0.49pct；2024Q3 公司期間費用率爲14.56%，同比+2.26pct ， 其中， 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲5.00%/3.11%/0.89%/5.55%，同比+1.06pct/+0.25pct/+0.71pct/+0.24pct。
合同負債、存貨保持增長，增大采購支出經營現金流階段性承壓。截至2024年9 月末，公司合同負債爲3.62 億元，同比+13.43%，存貨爲30.65 億元，同比+25.07%；2024Q1-Q3，公司實現經營活動現金淨流量2.58 億元，同比-75.58%，下滑較大主要系購買商品、接受勞務支付的現金等同比增加所致。
加速推進「1+N+X」國際化佈局，整機+智能物流同步出海。2024 年7 月份以來，公司出海節奏持續加速，海外中心佈局、整機出口、智能物流業務出海同步並舉。在海外中心建設方面，公司大洋洲中心、歐洲總部暨歐洲研發中心、南美有限責任公司均實現開業運營，加速推進「1 箇中國總部+N 個海外中心+X 個全球團隊」的全球佈局，目前已覆蓋全球100 多個國家和地區的近300 家海外代理商，在全球30+國家和地區合力產品市場佔有率第一，覆蓋「一帶一路」沿線95%以上國家和地區。在整機出口方面，公司24H1 海外營收佔比達到40%，10 月25 日舉辦 2024 年度整車出口突破10 萬台暨發運儀式。在智能物流出海方面，公司一站式智能搬運解決方案參加LogiMAT SEA 2024 展會，i 系列1-3.5 噸平衡重式AGV 斬獲美國國際設計卓越大獎（IDEA）。公司不僅實現了從燃油車到電動車的多產品線佈局，從單機產品到一站式智能物流解決方案的多維度生態，還實現了從新興市場切入到重點市場鞏固再到發達市場拓展的全球市場覆蓋，推動品牌、技術、產品、文化等多維一體的國際化戰略佈局。
盈利預測和估值。我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入178.50/201.84/226.25 億元，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%，實現歸母淨利潤14.17/16.77/19.61 億元，同比增長10.85%/18.37%/16.93%，實現EPS（攤薄）1.59/1.88/2.20 元/股。我們給予公司2024 年13-15 倍PE 估值，合理價值區間爲20.68-23.86 元/股，合理市值區間爲184-213 億元，給予「優於大市」評級。
參考PB 估值，按照我們的合理價值區間，公司2024 年PB 爲1.76-2.03 倍（2024年可比公司PB 範圍爲1.55-2.36 倍），估值具備合理性。
l 風險提示。公司海外市場拓展不及預期；公司新能源產品研發不及預期；製造業景氣修復不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險。
