Q3 整装仍具韧性、传统零售&大宗均承压。Q3 收入同降21%，其中：事件描述
公司2024 前三季度實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤76.56/9.22/8.74 億元，同降7%/3%/4%；其中2024Q3 分別對應27.26/3.57/3.43 億元，同降21%/21%/22%。
事件評論
Q3 整裝仍具韌性、傳統零售&大宗均承壓。Q3 收入同降21%，其中：
1）分渠道：整裝同增7%，表現相對韌性；傳統零售和大宗降幅估計或均在25%-30%區間，分別與行業弱景氣、交房下降有關。
2）分品牌：索菲亞品牌同比-22%，其中零售渠道中櫥衣連帶延續提升，客單價環比Q2 持平；米蘭納品牌同比-16%，其中門店調整有一定影響。
品類融合支撐客單同比提升。今年前三季度索菲亞品牌工廠端客單值達到23679 元，與H1 基本持平，同比延續增長，主由廚櫃、木門等品類貢獻（H1 廚櫃及配件、木門業務在司米與華鶴縮量的擾動下仍同增27%/18%）；前三季度米蘭納品牌工廠端客單值達到14731 元（H1 爲14283 元）。
Q3 盈利基本穩定。Q3 毛利率微降0.9pct，其中收入下降影響攤銷效應，毛利率較低的出口業務同比增長影響整體盈利，且工程項目有一定結構性調整，不過公司持續的降本提效實現一定程度對沖。Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.6/+0.7/+0.3/-0.4pct。Q3 歸母/扣非淨利率微降0.004/0.1pct。
Q3 公司延續優化門店結構舉措。Q3 期間索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌門店數淨變動-9/-10/+1/+26 家至2543/161/282/579 家，其中米蘭納品牌門店雖有淨增，但對前期部分相對低效門店引導優化，強化既有門店經營韌性爲核心。
整家戰略下索菲亞零售爲核心，米蘭納&集成整裝具備增長潛力，配套品擴張&客單提升貢獻彈性。1）索菲亞零售通過推動品類擴張與客單增長仍有較大空間；2）集成整裝預計較優增長趨勢，與裝企合作深化及廚櫃品類的逐步導入是增長動能；3）米蘭納等作爲良好的品牌矩陣補充具備增長空間，招商開店仍有較大空間；4）司米&華鶴調整後重新出發，整家戰略推進賦能；5）工程業務結構優化爲主線，出口業務有望高增。
家居國補積極推進，需求大盤提振&公司份額提升可期。一方面，公司各地經銷商積極響應各地政府補貼，其中政策基礎較好的地區已有顯效。另一方面，近日公司與廣州政府達成全國補貼合作，近期正快速兌現效果，且公司亦正與更多地區政府洽談合作。公司積極把握不斷創新的前沿國補模式，全國統補的方式可突破線下因各地經銷商覆蓋度/政策環境等參差的限制，推動國補見效進程超預期及強化明年放量預期，且龍頭憑藉資源/資質等優勢在本輪中加倍受益。
預計2024-2025 年歸母淨利潤約12.3/13.1 億元，對應PE 15/14x。今年若按去年分紅比例（75%）測算則對應當前股息率4.9%，維持「買入」評級。
風險提示
1、地產表現不及預期；2、家居國補顯效低於預期；3、公司渠道拓展及運營不及預期。
