我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind 数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37 万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69 万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。事件：華恒生物發佈2024 年三季報，實現營業收入15.39 億元，同比增長12.82%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.70 億元，同比下滑46.90%。按2.5 億股的總股本計算，實現每股收益0.74 元，每股經營現金流爲0.46 元。
其中第三季度實現營業收入5.23 億元，同比增長1.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤0.20 億元，同比下滑84.32%。
纈氨酸價格下行拖累業績，銷售規模仍維持良好增勢。公司單三季度營業收入同、環比均保持了小幅增長，但單季度毛利率同比下滑19 個百分點，環比下滑8.3 個百分點至21.4%；同時四項費用環比僅小幅增長，同比增加約0.3 億元（主要爲管理費用和財務費用增加）。
我們推測，公司纈氨酸、肌醇等產品價格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根據wind 數據，第三季度纈氨酸市場均價爲1.37 萬元/噸，同比下滑34%，環比下滑約8%；第三季度肌醇價格爲4.69 萬元/噸，同比下滑67.2%，環比下滑21%。
此外，產品價格下跌幅度較大情況下，公司營收仍然保持增長，我們推測氨基酸系列產品銷售規模仍有提升，同時公司新產品1,3-丙二醇、丁二酸、蘋果酸、色氨酸、精氨酸等產品按計劃投向市場，經營規模進一步擴大。
在建工程持續推進，期待新項目投產貢獻增量。2024 年上半年，公司年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料項目、年產5 萬噸生物基1,3-丙二醇項目、年產5 萬噸生物基蘋果酸項目工程進度分別爲90%、75%、80%；24 年3 月公司公告的「交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和1 萬噸精製氨基酸項目」工程進度爲5%。
繼24 年3 月公司就生物法精氨酸技術與杭州歐合生物科技有限公司簽署《技術許可合同》後，8 月27 日公司公告，擬與歐合生物簽署《技術許可合同》，歐合生物將其擁有的生物法生產色氨酸技術授權公司使用，進一步豐富公司產品結構，提升行業地位。
盈利預測與估值： 綜合考慮公司產品價格變化、項目進度，預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲2.4、4.8、5.5 億元（前值爲6.6、8.4、10.3億元），維持「買入」的投資評級。
風險提示：競爭加劇致產品價格下跌、原材料價格大幅波動、新項目進度及盈利情況低於預期、匯率波動風險。
