廣發證券預計中國信達25年不良資管業務歸母淨利爲40.99億元。
智通財經APP獲悉,廣發證券發佈研究報告稱,首次覆蓋中國信達(01359),給予「增持」評級,預計公司25年不良資管業務歸母淨利爲40.99億元,給予不良資管分部11x PE,對應總合理價值450.87億元;傳統金融業務歸母淨利35.21億元,給予傳統金融分部5x PE,對應總合理價值176.07億元。合計總合理價值626.94億元,對應每股合理價值1.81元/股(1港幣=0.91人民幣)。
廣發證券主要觀點如下:
不良資產處置爲主、金融服務爲輔的行業龍頭。
公司成立於1999年4月,是經國務院批准成立的首批四家金融資產管理公司之一,截至23年末,主要包括不良資管業務,收入佔58.3%,稅前利潤佔52.7%,資產佔57.3%;金融服務包括銀行業務、證券業務和公募管理業務。
經濟修復,公司破繭振翅。
(1)不良供給層面:近年銀行加大不良資產自處理能力,出包規模顯著下行,但銀行息差下降不斷加深其經營難度,而不良貸款餘額與此同時延年增長,在減息降準政策推動下,未來銀行可能加大出包,部分銀行24H1的出包規模同比開始邊際增長。此外,受推動小微貸款政策影響,銀行個貸及單戶對公貸款規模增加,但經濟波動導致不良增高,24H1個貸批轉大幅增加,處置個貸不良有望成爲AMC增量業務。
(2)處置方面:24年9月國新辦發佈會強調地方化債,疊加23年給予AMC的稅收優惠等一系列呵護政策,AMC關注度提升,處置動力更強。
(3)截至24H1,合計不良債權規模5828億元,同比趨穩,略降3%,不良資管業務收入128億元,年化毛收益率4.3%,同比基本持平,但距21年高點7.6%尚有較大空間。
金融服務業務也將迎來業績改善窗口。
(1)金融服務業務以南商銀行爲主,南商銀行存款吸收大多來自香港,受香港利率環境與美國聯動影響,過去存款利率上行,但聯儲局減息蔣有望推動銀行子負債下行,同時貢獻全公司利潤彈性。(2)信達證券和信達澳亞將受益逆週期政策帶來的資本市場向好機遇,財務狀況有望改善。
風險提示:信用、流動性風險以及地產行業恢復不及預期的風險。