外延：积极推进外延并购，实现横纵拓展。成立之初，公司以电声业务起家，而后依靠外延并购进行产品线的横向拓展和产业链的纵向延伸。2021-24 年公司先后入股索迩电子、赣锋锂电、瑞欧威尔、物奇微电子、珑璟光电、佳超电子，纵向延伸布局可穿戴产品核心零部件振子、芯片、锂电池等环节，同时横向拓展AR 眼镜、新能源等新兴产品线，开辟第二成长曲线。公司基於電聲領域的技術積累，通過內生外延積極推進產業鏈的縱向延伸和產品線的橫向擴張。展望未來，我們看好公司在耳機+音箱領域憑藉深厚的技術儲備實現穩定增長；同時在AR 眼鏡、智能手錶、儲能等新興業務領域持續發力，開啓第二成長曲線。我們預計2024-26 年歸母淨利潤分別爲1.10、1.74、2.25 億元。首次覆蓋，給予「增持」評級。
佳禾智能：國內領先的電聲廠商。公司於2013 年成立，2019 年在深交所上市。目前公司已形成耳機、音箱、智能可穿戴、儲能四大產品矩陣。24H1耳機、音箱、智能可穿戴及其他收入佔比分別爲76.27%、14.52%、9.21%。
內生：研發+客戶+製造優勢，打造護城河。1）研發戰略：秉持「新產品、新技術、新器件、新工藝、新系統」的「五新」研發戰略，引領行業技術前沿，保持產品與技術競爭力。2）客戶戰略：公司精準把握國內外經濟形勢與市場動態，實施「大客戶、大訂單」戰略，與Harman、Beats、安克、科大訊飛等全球頭部廠商保持長期穩定的戰略合作關係；3）製造戰略：打造「東莞-越南-江西」三位一體佈局，依據客戶訂單的具體需求、各地生產成本差異等因素，因地制宜調度各基地產能任務，實現靈活生產。
外延：積極推進外延併購，實現橫縱拓展。成立之初，公司以電聲業務起家，而後依靠外延併購進行產品線的橫向拓展和產業鏈的縱向延伸。2021-24 年公司先後入股索邇電子、贛鋒鋰電、瑞歐威爾、物奇微電子、瓏璟光電、佳超電子，縱向延伸佈局可穿戴產品核心零部件振子、芯片、鋰電池等環節，同時橫向拓展AR 眼鏡、新能源等新興產品線，開闢第二成長曲線。
盈利預測：我們預計2024-26 年營業收入分別爲26.71、30.25、34.05 億元，同比+12.3%、+13.3%、+12.6%；歸母淨利潤分別爲1.10、1.74、2.25 億元，同比-17.4%、+58.7%、+29.3%。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：匯率波動風險、下游需求不及預期風險、市場競爭加劇風險。
