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德邦证券:供给扰动短期难解 氧化铝价格高位有望延续

德邦證券:供給擾動短期難解 氧化鋁價格高位有望延續

智通財經 ·  11/07 15:03

最大進口國幾內亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降,預計影響我國氧化鋁用鋁土礦或將持續到12月。

智通財經APP獲悉,德邦證券發佈研報稱,最大進口國幾內亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降,預計影響我國氧化鋁用鋁土礦或將持續到12月。據SMM預測,2024年中國新增氧化鋁產能達360萬噸/年,2025年新增氧化鋁產能1320萬噸/年,雖然2025年氧化鋁產能集中投放,但考慮到國內鋁土礦供應受限,產能投產可能不及預期。需求端,1-8月,雲南發電量充足,冬季或不限電,預計雲南2024年冬季電解鋁開工率維持高位,對氧化鋁需求起到有利影響。

德邦證券主要觀點如下:

氧化鋁供應主要來自中國,進口鋁土礦供不應求,限制氧化鋁供應

根據SMM數據,2023年全球氧化鋁產量1.4億噸,中國2023年氧化鋁產量8200萬噸,佔全球產量的58.57%。國內氧化鋁競爭格局集中,前十大企業佔全國產量86.47%。我國鋁土礦嚴重依賴進口,2024年9月進口鋁礬土已經進入到嚴重供不應求階段,供需平衡達-258.84萬噸。鋁礬土是氧化鋁的重要原材料,鋁礬土一旦發生緊缺,將限制氧化鋁產能釋放。

2023年,我國河南、山西兩地的鋁土礦產量下滑,目前仍未恢復到下降前的高位。最大進口國幾內亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降,預計影響我國氧化鋁用鋁土礦或將持續到12月。據SMM預測,2024年中國新增氧化鋁產能達360萬噸/年,2025年新增氧化鋁產能1320萬噸/年,雖然2025年氧化鋁產能集中投放,但考慮到國內鋁土礦供應受限,產能投產可能不及預期。

氧化鋁需求端電解鋁產量同比增長,下游表觀消費量仍有提升

我國電解鋁產量持續增長,從2022年4月-2024年9月,每月電解鋁產量均實現月度同比正增長。2024年1-8月,雲南發電量充足,冬季或不限電,預計雲南2024年冬季電解鋁開工率維持高位,對氧化鋁需求起到有利影響。SMM預計2024年國內電解鋁消費量增速在4.7%左右,終端需求仍有提升。2024年10月國家推出一系列增量政策,預計未來國內需求有望持續回升。

氧化鋁供應緊張,價格向上突破,電解鋁仍有充足利潤

2024年氧化鋁1-9月中,有5個月存在供需缺口。其中9月份供需缺口達6.7萬噸。氧化鋁價格向上突破,10月17日全國主要區域及澳洲FOB氧化鋁價格維持在4600元/噸人民幣以上,氧化鋁利潤業持續向上。按照2024年10月17日smm電解鋁利潤模型中,氧化鋁單價爲4555.63元/噸,此時電解鋁仍有2025.6元/噸利潤。

投資建議:2025年供需預期過於悲觀,股票估值或將修復

氧化鋁遠期合約貼水,2025年10月交割合約價格貼水現貨超1600元/噸;整體鋁板塊估值仍然偏低,以工業金屬銅做對比,選取4家市值較高的銅公司紫金礦業、洛陽鉬業、藏格礦業、金誠信,3家市值較高的氧化鋁公司天山鋁業、中國宏橋、南山鋁業,截至2024年11月5日股價銅可比公司預測2024-2025年平均PE爲16.89/13.39倍,3家氧化鋁相關公司平均PE9.01/8.54倍。市場認爲氧化鋁價格或將下跌,我們判斷氧化鋁價可能持續高位運行,核心邏輯:供給端鋁土礦制約新項目的產能利用率,且國內政策拉動下需求有望超預期。

推薦相關氧化鋁企業:南山鋁業(600219.SH)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ),關注中國鋁業(601600.SH)。

風險提示:鋁土礦供應超預期增長、鋁土礦進口超預期恢復、鋁下游需求不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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