煤炭产销基本平稳，发电量增长明显。煤炭：Q3 商品煤产量/销量分别为8120/11560 万吨，同比-0.12%/+0.87%，产销逆势保持平稳。电力：发电量/售电量分别为641.0/603.8 亿千瓦时，同比+14.40%/14.86%，得益于新发电机组持续投运。运输：自有铁路运输量734 亿吨公里，同比-4.30%。煤化工：聚乙烯/聚丙烯销量9.26/8.8 万吨，同比+5.50%/+0.80%，环比+57.75%/+55.75%，煤制烯烃生产设备检修后运行效率提高。2024 年Q1-3 煤炭/电力/铁路/港口/航运/煤化工板块分别实现毛利率29.3%/15.9%/38.3%/44.1%/10.5%/6.9%，同比分别-1.1/-2.0/持平/-2.3/+3.3/-1.2pct。事項：
公司發佈2024 年三季報，報告期內公司實現營收2539.0 億元，同比+0.57%，歸母淨利潤460.7 億元，同比-4.55%，扣非歸母淨利潤460.3 億元，同比-3.70%；Q3 實現營收858.2 億元，同比/環比分別+3.37%/+6.70%，歸母淨利潤165.7 億元，同比/環比分別+10.54%/+21.66%，扣非歸母淨利潤165.6 億元，同比/環比分別+11.54%/+27.13%。
評論：
煤炭產銷基本平穩，發電量增長明顯。煤炭：Q3 商品煤產量/銷量分別爲8120/11560 萬噸，同比-0.12%/+0.87%，產銷逆勢保持平穩。電力：發電量/售電量分別爲641.0/603.8 億千瓦時，同比+14.40%/14.86%，得益於新發電機組持續投運。運輸：自有鐵路運輸量734 億噸公里，同比-4.30%。煤化工：聚乙烯/聚丙烯銷量9.26/8.8 萬噸，同比+5.50%/+0.80%，環比+57.75%/+55.75%，煤制烯烴生產設備檢修後運行效率提高。2024 年Q1-3 煤炭/電力/鐵路/港口/航運/煤化工板塊分別實現毛利率29.3%/15.9%/38.3%/44.1%/10.5%/6.9%，同比分別-1.1/-2.0/持平/-2.3/+3.3/-1.2pct。
長協比例小幅下滑，主業產能持續提升。2024 年Q3 公司年度長協/月度長協銷售佔比分別爲50.7%/33.9%，合計約84.6%，同比小幅提升4.67pct，但結構變化較大，年度長協佔比下降約15.54pct，或與2024 年長協方案對下游電廠需求覆蓋率下滑有關。主業新增產能方面：電力端，國能（惠州）熱電有限責任公司二期燃氣熱電聯產機組工程項目（裝機容量共計1000MW）於2024 年10 月正式投入商業運營；福建石獅鴻山熱電廠三期1*1000MW 機組擴建工程項目獲得覈准，2024 年 1-9 月，集團新增發電裝機容量 305 兆瓦；煤炭端，內蒙古自治區新街台格廟礦區新街一井、新街二井項目獲得國家發展改革委覈准批覆，目前處於開工前準備階段；新街三井、新街四井項目獲得探礦權證，目前正在積極推進煤炭資源勘探和相關權證申辦工作。
動力煤價底部再被驗證，公司盈利穩健性突出。當前動力煤價格的底部支撐是動力煤企業保持盈利穩健的關鍵，2024 年/2023 年/2022 年秦皇島Q5500 動力煤價格最低點分別爲780/751/801 元/噸（2024 年數據統計截至10/31），疆煤邊際定價下動力煤750 元/噸的底部再被驗證。公司相較同行獨有的煤電運一體化模式進一步加碼長期投資價值，基於2024 年公司歸母淨利潤Wind 一致預期以及75%的股利支付率假設，當前時點（10.31）公司的股息率約5.7%。
此外，2023 年10 月20 日至2024 年9 月30 日期間，公司控股股東國能集團積極實施增持計劃，以集中競價方式累計增持本公司1159.4 萬股，佔本公司已發行總股本的0.06%，增持金額約爲3.65 億元。
投資建議： 考慮到產能核增政策變化以及公司2024 年前三季度業績等，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲610.05/625.58/636.24（前值爲620.76/640.01/648.13）億元，對應pe 分別爲13x/13x/13x。參考公司近三年曆史估值和股息率水平，我們給予公司2025 年15 倍目標PE，對應目標價47.40元，維持「強推」評級。
風險提示：國內需求不及預期，進口煤大幅增長，長協政策變化等
